②工程单价：三代机型核电站工程建成单价约为150-190 亿元/GW，核岛及配套设施土建/安装分别11%/7%，常规岛及配套设施土建及安装工程占比6%。③市场空间：测算得2024-2030 年核电站土建及安装工程年均市场空间为504 亿元；其中核岛及配套/常规岛及配套工程分别377/127 亿元；2025 年检修外委市场空间23 亿元。核心觀點：
大股東中核集團，核電工程主力軍。截至24H1 末，中核集團直接持有公司56.67%股權。24H1，核電工程/工業與民用工程業務營收佔比爲28%/65%。19-23 年，公司營收/歸母凈利潤CAGR+14.5%/ +14.3%。
核電站國內工程年均市場空間達504 億元，高壁壘下核島工程服務「一家獨大」。①競爭格局：截至2015 年末，公司在覈島土建市佔率98%、安裝工程市佔率96%。常規島方面，參與者主要爲中國建築、中國能建、中國電建、中國核建（截至15Q1 末土建/安裝市佔率24%/9%）。
②工程單價：三代機型核電站工程建成單價約爲150-190 億元/GW，核島及配套設施土建/安裝分別11%/7%，常規島及配套設施土建及安裝工程佔比6%。③市場空間：測算得2024-2030 年核電站土建及安裝工程年均市場空間爲504 億元；其中核島及配套/常規島及配套工程分別377/127 億元；2025 年檢修外委市場空間23 億元。
核電工程及檢修業務護城河寬廣，工業和民用工程訂單持續優化。核電工程：公司承建我國全部在役核電站的核島工程，截至24H1 累計建設91 台核電機組，具備同時承建40 台核電機組的能力。核電維護檢修：旗下中核檢修國內核電站核島日常及大修維護業務市佔率約70%-80%。24H1，核電工程實現營收150.8 億元，同比+30%。工業與民用工程：24H1, 工業和民用工程板塊實現營收357.01 億元，同比-6%。
在手合同中房屋建築佔比由2022 年的66%下降至24Q1 的44%。已簽署股權收購中核二十五意向協議，拓展礦業工程業務。
盈利預測及投資建議。①當前核電工程市場空間廣闊、高門檻致使競爭格局較其他電力工程行業更佳，應給予較高估值；②公司核電工程營收及利潤貢獻比例有望持續提升，帶動公司盈利能力改善。我們預計24-26 年歸母凈利潤分別爲22.3/26.0/29.2 億元，給予公司24 年17倍PE 估值，對應合理價值12.60 元/股。首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：核電覈准不及預期、全球核安全問題、資金到位不及預期。