公司发布三大新品系列，为2025 年放量奠基。1）麒麟系列：升级高端产品系列，包含车削刀片、槽刀片、铣削刀片及整体硬质合金刀具四大系列，通过升级基体材料微观结构、改良涂层工艺，使得刀具抗腐蚀性、寿命大幅提升，满足高温合金领域应用。2）G系列车削：华锐此前BF系列不锈钢车削刀片自2019 年推出后市场份额持续提升，此次G系列车削刀片采用新的槽型设计方案及压制烧结技术，可适应更高速高精度的加工，可用于人形机器人丝杠螺纹的车削加工。3）U系列整体刀具：U系列整体刀具主要针对通用市场，可覆盖300 余种工况加工，我们认为通用型整体刀具放量或为公司提高产能利用率及毛利率奠基。我们认为三大新品系列定位高端直销客户及海外，或为公司提供稳定增长点，避开低价竞争市场。公司近況
公司於12 月20 日召開2024 年新產品發佈會，發佈麒麟系列、數控車削刀片G系列、U系列整體刀具三大品類產品，爲2025 年產品高端升級打下基礎，我們具體點評如下。
評論
公司發佈三大新品系列，爲2025 年放量奠基。1）麒麟系列：升級高端產品系列，包含車削刀片、槽刀片、銑削刀片及整體硬質合金刀具四大系列，通過升級基體材料微觀結構、改良塗層工藝，使得刀具抗腐蝕性、壽命大幅提升，滿足高溫合金領域應用。2）G系列車削：華銳此前BF系列不鏽鋼車削刀片自2019 年推出後市場份額持續提升，此次G系列車削刀片採用新的槽型設計方案及壓制燒結技術，可適應更高速高精度的加工，可用於人形機器人絲槓螺紋的車削加工。3）U系列整體刀具：U系列整體刀具主要針對通用市場，可覆蓋300 餘種工況加工，我們認爲通用型整體刀具放量或爲公司提高產能利用率及毛利率奠基。我們認爲三大新品系列定位高端直銷客戶及海外，或爲公司提供穩定增長點，避開低價競爭市場。
四季度需求平穩過渡，2024 年股權激勵較難達成。據我們了解，四季度國內製造業加工需求環比三季度並未出現改善，國內仍處於去庫存與小企業出清階段，我們預計公司2024 年業績或平穩過渡，2024 年股權激勵或較難達成。據機牀工業工具協會，2024 年上半年刀具出口額同比+9.75%，進口額同比+0.11%，我們認爲海外市場或是近兩年發力重點。
2025 年利潤修復可期。我們認爲2025 年國內需求或仍有待觀察，但公司在利潤端或存在修復預期，1）費用端：考慮到公司2024 年股權激勵目標較難達成，我們認爲2025 年或存在股權激勵費用衝回（2024 年已經逐季度計提），在費用端2025 年或出現改善。2）利潤端：2024 年受到整體刀具產品新投產影響，產能利用率不足，毛利率較低，隨公司U系列整體刀具推向市場，我們預計2025 年整體刀具銷售收入或1-2 億元，或大幅改善公司產能利用率，盈利拐點或現。
盈利預測與估值
考慮到製造業需求不及預期，我們下調2024-2025 年盈利預測7.9%/17.7%至0.99/1.28 億元，當前股價對應2024/2025 年PE分別29.5/22.9x。考慮到板塊估值中樞上移，我們維持目標價56 元不變，對應2024/2025 年PE分別35/27x，較當前股價漲幅空間18.9%，維持「跑贏行業」評級。
風險
製造業需求持續低迷，競爭格局加劇，新品推廣不及預期。