作者 | RichardSaintvilus
編譯 | 華爾街大事件
11 月初因選舉結果而引發的漲勢在某些領域已經消退，但人工智能交易卻沒有消退。先進技術代表Palantir ( NASDAQ: PLTR ) 在接近年底時達到了前所未有的高度，我認爲它被高估了，這是我在 2025 年前的首選做空想法。
日線圖非常漂亮，不斷創出新高，而且看不到新的低點。自 11 月初以來，該股已上漲一倍，作爲參考，這僅僅是七週前。這種拋物線走勢是不可持續的，這增加了我的看跌情緒。但這肯定不是唯一的原因。
Palantir 一直處於典型的上升趨勢中，直到它不再上升，而 20 日 EMA 的失敗就是明證。這種情況並沒有發生，因此今天做空 Palantir 仍然非常危險。
和任何做空想法一樣，分析師並不建議任何人採取這種行動，因爲做空帶有無限的風險。如果你傾向於做這樣的事情，這可能是一個選擇。還有其他風險較低的方法，比如購買具有確定潛在損失的看跌期權。方法取決於每個投資者，在這裏關注的是想法，而不是執行的細節。只要知道做空是極其危險的，無論股票是什麼，都不建議任何人這樣做。
那麼，爲什麼分析師不喜歡強勁上升趨勢中的圖表呢？這種上升趨勢即將結束。三個動量指標——PPO、RSI 和 Chaikin 資金流——都顯示出明顯的負向背離。也就是說，價格處於新高，而沒有一個動量指標接近這樣的走勢。這通常意味着看漲勢頭正在減弱，或者新買家相對較少。同樣的事情也發生在下降趨勢的末尾，賣家不再以相同的數量出現。這並不能保證什麼，但它確實使上升趨勢更有可能達到其當前走勢的終點。
公平地說，周線圖繼續呈現極度看漲的勢頭。
動量指標完全沒有顯示出任何可能觸頂的跡象。所有指標都繼續隨着價格走高，唯一需要注意的是它們極度超買的性質。僅憑這一點沒有理由採取行動，因此這張圖表不支持做空。這對本文論點來說是一個風險，因爲長期前景相當樂觀，除非有證據證明情況並非如此。
在日線圖上，已將 50 日 SMA 標記爲潛在的下行目標，至少一開始是這樣。通常，當我們像今天這樣出現負背離時，結果就是 50 日 SMA 測試。該移動平均線目前略低於 60 美元，但上漲迅速。它與當前價格相差不大，具體取決於到達該價格需要多長時間。在周線圖上，我已標記 20 日 EMA 支撐位，目前爲 53 美元，但也在迅速上漲。
預計任何拋售都不會一開始就突破這些水平。因此，如果我們看到 50 日 SMA 或 20 周 EMA 的測試，我們應該會看到買盤隨之而來。如果你決定以某種方式看跌 Palantir，這些就是最初的盈利目標。
Palantir 的拋物線走勢至少是需要極度謹慎的理由。然而，根本原因無法接受，這就是爲什麼這是一個值得高度肯定的做空想法。
2025 年的收益預計爲每股 47 美分，收益率爲0.6%。Palantir 的預期市盈率爲170 倍，很難用「昂貴」來形容它。現在，如果未來幾年每股收益翻倍，可以接受這樣的估值。然而，事實並非如此，甚至相差甚遠。每股收益增長 25% 是不錯的，2026 年增長 20% 也很不錯。但這最多相當於 40 倍或 50 倍的收益，因爲這將是約 2 倍的市盈率增長率。如今，Palantir 的 PEG 爲 6.8 倍，期望這種情況持續下去是不現實的。
鑑於 Palantir 2026 年的增長率低於2025 年，這一點尤其正確。這家公司的盈利增長並未加速；情況恰恰相反。我們爲什麼要爲一家盈利增長放緩的公司支付高昂的倍數？如果你願意，你可以這麼做；但這不適合我。
更糟糕的是，儘管 Palantir 最近的修訂提高了估值，但這些修訂都是從谷底水平開始的。今天的估值與幾年前的水平相去甚遠。修訂幅度也很小。上調是好事，但幅度要小，而且脫離低位對於當前的反彈來說還不夠好。
如果我們把注意力轉回到 EPS 預測表，我們可以看到收入將以與 EPS 相同的速度增長。2026 年，收入增長 22%，EPS 增長 20%。現在，任何公司都可以通過三種方式提高 EPS。第一是收入增長，第二是利潤率提高，第三是減少流通股。上面我們已經知道了未來兩年的收入，所以讓我們看看另外兩個因素。
毛利率約爲收入的 80%，絕對是世界一流的。這是世界上幾乎任何一家公司都會羨慕的。另一方面，他們並沒有增長，所以這似乎是最高的。這使得運營費用變得至關重要，我們可以看到 Palantir 確實在隨着時間的推移增加其運營收入。最近一個季度的運營收入幾乎佔收入的 16%，對於軟體股來說，這是可以接受的。這裏的想法是，隨着收入的增加，我們將繼續看到費用隨着時間的推移而下降，但目前還沒有這樣的證據。
我們可以看到，Palantir 2024 年前三個季度的銷售和營銷費用仍是一筆巨大的開支，而且確實是最大的單項開支。研發費用繼續快速增長，但這是必要的，因爲 Palantir 必須不斷創新，否則就會被競爭對手甩在後面。關鍵是，Palantir 別無選擇，只能繼續每年在銷售和營銷以及研發上花費數億美元，以保持行業領先地位。這對未來的利潤率來說並不是一個好兆頭，即使考慮到預測的收入增長。在某個時候，這些項目可能會開始縮減，但這應該是很多年後的事情了，所以目前這不是一個因素。
另一件可能被忽視的事情是，利息收入已成爲 Palantir 營業收入中越來越重要的項目。去年前三個季度，利息收入爲 8800 萬美元。今年，這一數字爲 1.42 億美元。現在，根據 Palantir 在未來幾個季度如何轉移這些過剩資本，較低的市場利率可能會對這一項造成壓力。考慮到其規模，以及前九個月同比增長 61% 的事實，Palantir 的每股收益增長率可能面臨風險，因爲較低的市場利率會導致利息收入增長放緩。換句話說，利息收入的增長率幾乎肯定會放緩，但實際上可能會停滯，這完全取決於現金的使用和產生，也取決於 Palantir 能夠產生的收入率。我們拭目以待，但在我看來，這對 Palantir 未來的盈利增長是一個重大風險，而且可能沒有得到廣泛考慮。
最後，Palantir 是股東的連續稀釋者。
該公司發放股票贈款作爲報酬是其經營業務的標準方式。隨着股價暴漲，這對那些獲得贈款的人來說是件好事，但這也意味着隨着流通股的增加，股東面臨着每股收益的艱難鬥爭。僅在過去一年，流通股就增長了 4.7%，這意味着美元收益必須增長 4.7% 才能產生相同的每股收益。除非這種做法有所改變，否則這對 Palantir 的每股收益來說是一個阻力，但目前還沒有出現任何改變的跡象。
如果我們將所有這些因素都考慮在內，那麼 2025 年的預測結果如下。我們預測銷售額增長 24%，假設稀釋帶來的不利因素爲 4%，每股收益增長 25%。銷售額增長和稀釋後的淨值爲 +20%，這意味着利潤率增長帶來的收益增長約爲 5%，才能達到 25% 的總收益。如果我的判斷正確，即隨着市場利率的降低，2025 年利息收入增長將不得不大幅放緩，那麼這意味着實際業務必須通過降低支出來創造更多的營業收入。鑑於我們上面的討論，這不太可能。Palantir 仍處於擴張階段，因此減少未來投資以提升短期利潤率將違背其戰略。如果是這樣的話，我認爲明年的每股收益目標可能會面臨風險。或者，至少，上調幅度可能會放緩或停止。
那麼它值多少錢？這才是關鍵問題，與任何股票一樣，公平價值取決於旁觀者的看法。現在，讓我們來看看分析師的看法。
Palantir 的平均目標價爲 44 美元，比目前的價格低46%。我們知道分析師並不總是正確的，我們可能只是看到目標價上漲以達到當前價格。然而，上一次 Palantir 大幅超出目標價時，多頭的結局並不好。
那是在 2020 年 Palantir 上市後不久，超調最終導致長期熊市，導致股價在短時間內大幅下跌。如今，超調更加嚴重，所以除非這次情況不同，否則我認爲在高點買入的多頭也會遭遇類似的命運。
最後，讓我們看一下預期市盈率，以了解估值狀況。
今天的預期市盈率爲 177 倍，包括 2024 年第四季度和明年前三個季度。以任何標準衡量，這個市盈率都很難調和。正如我上面所說，在 PEG 基礎上，即使我們認爲當前的 EPS 增長率將得到滿足（我對此有些懷疑），我們談論的預期市盈率最高也只能達到 45 倍左右。這將使股價回到 20 美元出頭的水平，而這在目前看來並不合理。
那麼，到底是什麼呢？目前，測試 20 周 EMA（目前爲 53 美元，但正在上漲）是第一站。這是相當合理的，如果我們沒有看到股票交易達到該水平，我會感到震驚。長期來看，如果我是對的，並且我們看到利息收入增長停滯、稀釋繼續，利潤率沒有實質性擴大，那麼是的，我確實認爲 45 倍收益之類的估值又回到了桌面上。讓我們不要忘記，Palantir 在 2022/2023 年的大部分時間裏都以這樣的估值進行交易，所以這肯定不是史無前例的。
我敢肯定現在看漲者正在嘲笑我，但沒關係。市場由雙方參與者組成，也許我錯了，這隻股票將繼續飛漲。不過，我認爲這種可能性很小，因此 Palantir 是我明年的首選做空對象。
我在上面提到了做空的固有風險，因此這裏不再贅述。但做空的其他風險包括更高的收入增長率，以及需要通過降低增長支出來實現的利潤率擴張。然而，我認爲下行風險遠遠超過上行風險，因此今天我堅持我的「強力賣出」評級。
