公司发布FY25H1 财报及10 月1 日-11 月18 日主要经营数据，FY25H1 收入同比-20.4%、归母净利润同比-44.4%，利润大幅下滑主要系金价波动致黄金借贷亏损。10.1 -11.18 经营情况环比改善，集团整体零售值同比-15.0%。渠道端，公司聚焦盈利质量改善，上半财年净关店239 家。同时受益于金价上涨及一口价产品占比提升，FY25H1 毛利率同比提升6.5pct 至31.4%。此外，公司宣布中期派息0.2 港元/股，并计划用最高20 亿港元回购股份，彰显长期信心。预计公司 FY2025-2027 归母净利润为55.9/61.4/65.1 亿港元，维持“强烈推荐”评级。

公司发布FY2025H1 财报及24 年10 月1 日至11 月18 日未经审核的主要经营数据。FY25H1 公司实现收入394.1 亿港元，同比-20.4%；归母净利润25.3亿港元，同比-44.4%，利润大幅下滑主要系金价波动致公司黄金借贷亏损30.6亿港元。24 年10 月1 日至11 月18 日集团整体零售值同比-15.0%，其中中国内地-14.2%，港澳及其他市场-20.0%，环比上半财年跌幅有所收窄。此外，公司宣布中期派息0.2 港元/股，并计划用最高20 亿港元回购股份。

收入拆分来看，各区域均呈下滑，一口价黄金收入快速增长。1）分区域，FY25H1 中国内地收入330.3 亿港元，同比-18.8%，其中零售/批发模式收入分别同比-21.9%/-16.4%；中国港澳地区及其他市场收入63.8 亿港元，同比-27.9%，其中零售/批发模式收入分别同比-28.5%/-24.2%。2）分品类，FY25H1克重黄金首饰收入同比-29.7%，一口价黄金同比+117.9%，珠宝镶嵌类产品同比-20.0%。由于当前金价高涨，终端消费情绪有所转变，公司及时调整优化产品策略，重点推广一口价黄金产品，带来较快增长。

10-11 月同店跌幅有所收窄。FY25H1 中国内地直营同店-25.4%（珠宝镶嵌-29.8%、黄金首饰-26.4%），加盟同店-19.36%，港澳地区同店-30.8%（珠宝镶嵌-24.2%、黄金首饰-34.8%）。进入Q3 跌幅有所收窄，10 月1 日-11月18 日中国内地直营同店-18.8%、加盟同店-12.3%、港澳同店-18.8%，预计主要系双十一活动、一口价黄金及新品销售情况较好等原因综合驱动。

渠道网络优化，聚焦盈利质量改善。FY25H1 公司净关闭239 家门店，截至9 月30 日，周大福珠宝在内地门店6968 家，港澳及其他地区门店145 家。

当前消费环境承压，公司聚焦门店盈利质量改善，关闭经营质量不佳的门店，因此上半财年出现净关店。下半财年将进入全年销售旺季，预计净关店情况将环比有所缓解。

受益于金价上涨及一口价产品占比提升，公司毛利率有所改善，FY25H1 公司毛利率同比提升6.5pct 至31.4%。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为10.58%/4.59%/0.78%，同比分别+1.71/ +1.04/+0.11pct。受到黄金借贷公允价值亏损的影响，FY25H1 公司净利率6.51%，同比-2.79pct。

盈利预测与投资建议。公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均具备明显优势，当前聚焦经营质量提升，长期成长确定性强。预计公司 FY2025-2027 归母净利润为55.9/61.4/65.1 亿港元，维持“强烈推荐”　　评级。

风险提示：金价波动风险，闭店数量过多的风险，行业需求持续疲软的风险。