这个问题的答案所固有的不确定性，只是美联储高度被动的政策手段放大金融波动的一种方式。长期债券收益率的反应也有助于解释为什么当美联储再次降息时，他们所关注的抵押贷款成本却在上升。埃裏安認爲，聯儲局正在被數據牽着鼻子走，其近年來高度被動的決策方式放大了金融波動。
劍橋皇后學院（Queens' College）院長、安聯（Allianz）和格拉梅西（Gramercy）公司的經濟顧問穆罕默德·埃裏安（Mohamed El-Erian）近日撰文稱，聯儲局的反覆無常可能破壞美國例外論。全文內容如下。
鮑威爾上個月在被問及聯儲局官員是否將即將上任的特朗普政府的計劃納入其政策思考時斷言，「我們不會猜測、不會推測，也不會假設。」投資者和經濟學家正試圖弄清楚，在上週聯儲局最新的政策會議引發令人不安的市場波動後，這種說法是否仍然成立。
這個問題的答案所固有的不確定性，只是聯儲局高度被動的政策手段放大金融波動的一種方式。長期債券收益率的反應也有助於解釋爲什麼當聯儲局再次減息時，他們所關注的抵押貸款成本卻在上升。
在上週的政策會議上，聯儲局將利率下調25個點子，並提供更鷹派的前瞻性指引，指向2025年的減息幅度低於之前的預期，長期中性利率預期更高。隨後聯儲局主席的新聞發佈會是近年來一系列不太穩定的事件中最令人困惑的一次。它充滿了矛盾。
鮑威爾時而表示，最近一連串「橫盤整理」的通脹數據意味着聯儲局在未來的貨幣寬鬆政策方面可能會「更加謹慎」，時而稱聯儲局的政策立場即使在週三減息之後也仍然「具有有意義的限制性（meaningfully restrictive）」。
在這種背景下，股票和政府債券在「聯儲局日」的盤中波動非常大也就不足爲奇。標普500指數下跌3%，10年期國債收益率上漲超過0.1個百分點，這是該收益率自2013年所謂的「縮減恐慌」（taper tantrum）以來在「聯儲局日」的最大波動，當時聯儲局暗示可能開始縮減債券購買規模；標普500指數則出現2001年以來在「聯儲局日」的最大跌幅。與此同時，通常被視爲華爾街「恐慌指數」的VIX從約15飆升至28的盤中高點。
市場目前關於聯儲局將在減息方面「走走停停」的敘事同樣不穩定。一些人指出鮑威爾提到的「新階段」，認爲聯儲局正在爲潛在的通脹效應做準備，因即將上任的特朗普政府傾向於提高關稅、大幅減稅和大規模遣返非法移民。其他人將聯儲局的鷹派轉向歸因於通脹動態，這再次讓這家世界上最強大的央行感到意外和困惑。
雖然這個關鍵問題也沒有確定的答案，但正如我之前所哀嘆的那樣，這其中有一種更持久的力量在起作用，而且仍然被許多人低估。上週聯儲局的政策聲明是一種更大的轉變模式的一部分。
舉個例子，僅在過去五個月裏，聯儲局的行動就從不減息（7月底），到大幅減息50個點子（9月中旬），再到看似輕鬆地減息25個點子（11月初），再到推翻早期的前瞻性指引和經濟解釋（12月中旬）。
另外，還要注意聯儲局內部分歧的顯著程度。更新後的「點陣圖」顯示，對聯儲局在本週期結束時應該達到的終端利率的範圍令人震驚，從不到2.5%到近4%。
持續缺乏戰略政策錨定有助於解釋當前的政策混亂。在2021-22年犯下重大通脹錯誤後，聯儲局變得過度依賴數據，當時它錯誤地認爲價格飆升是暫時的。因此，一旦最新數據出現風吹草動，政策就會朝着任意方向發展，從而導致政策大轉彎。
市場參與者對上週鮑威爾的新聞發佈會感到不安是正確的。除了猜測聯儲局最近這一轉變的重要性外，他們還應該接受一個更基本的現實：聯儲局持續過度依賴數據增加了美國經濟的不確定性。
這不僅關係到美國。美國經濟是目前全球增長的火車頭，反過來也加劇了其波及已經因政治動盪而受到衝擊的全球經濟的風險，並增加了從巴西到日本等國面臨的國內挑戰。
