推动科技平权，历经起落造车及卖车综合能力提升科技创新是小鹏最鲜明的底色，历经起落造车及卖车综合能力显著提升，2025Q1淡季亦具备相比同业更丰富事件催化；M03、P7+有望于2025Q2 前后重回新增订单回升趋势，配合改款及新车发布有望驱动2025 年销量高速成长，平台化降本车型、出口放量或驱动盈利拐点，我们维持预计2024-2026 年营业收入分别为410.3/955.6/1220.6 亿元。基于平台化技术降本驱动毛利提升，维持预计2024-2026年Non-GAAP 净利润-53.8/-22.3/3.4 亿元，对应调整后EPS 为-2.8/-1.2/0.2 元，当前股价48.60 港元对应2024-2026 年2.1/0.9/0.7 倍PS，维持“买入”评级。

智能化品牌标签强化，产品、营销、渠道、供应链短板补齐组织架构上，引入王凤英与何小鹏一同推动公司前行。营销上聚焦智能化以凸显品牌调性，流量效应及舆论引导能力提升。渠道上，推动木星计划，对门店优胜劣汰，引入经销商布局下沉市场。产品上，强化产品定位，精简SKU 定价一步到位，引入知名人才加强产品设计。M03 为12-16 万价格带少有的聚焦C 端、女性定位、大空间的纯电轿跑，相比B 端走量的秦plus 在外形和智能化占优、相比海豚具备大空间；P7+为18-22 万价格带少有的定位年轻家庭用户兼顾其空间体感舒适、时尚外观、智能化需求的轿跑车型。供应链上，各车型间零部件复用程度提升，加强交付能力，推动通过技术、加强管理、与大众合作实现降本。

2025 年有望迎ADAS 产业奇点，小鹏产品矩阵丰富有望扶摇直上小鹏2025 年预计发布4 款新车（含1 款增程）及多个改款、出口交付占比或稳定在15%，有望驱动2025 年交付曲线逐季向上。P7+后新车及重要改款车型稳态毛利目标达到双位数，同时更高毛利率的出口业务稳步放量，驱动2025 年底前实现单季盈亏平衡目标。P7+后新车型及重要改款Max 版本全部采用AI 鹰眼智驾方案，2025Q4 预计实现当前硬件下L3 智驾体验。公司以智能汽车作为基础，广泛布局AI 芯片、大模型，机器人，飞行汽车，未来有望形成协同。

风险提示：市场需求不及预期，市场竞争激烈，上游原材料价格大幅波动，产品研发不及预期，交付能力不及预期。