JSKN003：公司首款ADC 产品，对标DS-8201：这是公司转型ADC 首款产品。应用了公司最新的糖基偶联技术，并通过点击化学反应完成毒素偶联。该管线已在多地开展临床研究，HER2 低表达BC 适应症在国内进入三期临床。JSKN003 对标第一三共的DS-8201，公开数据结果中其疗效与DS-8201 接近，但安全性有明显优势，≥3 级TRAE 发生率仅6.3%。而DS-8201 为75%，且主要为血液学毒性。公司已开发新的ADC平台，能够同时偶联TOP1 抑制剂和微管抑制剂两种毒素。康寧傑瑞：業內領先腫瘤藥開發者，向雙抗ADC 華麗轉身：康寧傑瑞是國內領先的生物製藥公司。實控人徐霆博士持有公司33.01%股份。股權結構穩定，管理層經驗豐富。目前已轉型雙抗ADC 開發，構建了行業領先的糖基定點偶聯技術，平台專利佈局完善。工藝簡單，偶聯穩定。
該平台獲得國際藥企ArriVent 認可，與公司達成合作協議，共同應用該平台開發後續ADC 產品。公司多款新產品在開發中，涉及TROP2、EGFR、HER3 等熱門靶點。
KN026：下一款商業化產品，新增量HER2 雙抗：KN026 是基於成熟抗體平台開發的HER2 雙抗。該產品國內權益已出售給石藥集團，首付款與里程碑總計10 億元，雙位數銷售分成。其適應症爲HER2 陽性BC一線、新輔/輔助治療和 GC/GEJC 二線及以上治療。預計25 年讀出數據 Pre-BLA，26 年底27 年初國內上市。目前其臨牀結果十分優秀，與多西他賽聯用治療HER2 陽性BC 的PFS 爲 27.7 個月。根據測算，預計KN026 兩適應症上市後2032 年達到銷售峯值約33.71 億元。
JSKN003：公司首款ADC 產品，對標DS-8201：這是公司轉型ADC 首款產品。應用了公司最新的糖基偶聯技術，並通過點擊化學反應完成毒素偶聯。該管線已在多地開展臨牀研究，HER2 低表達BC 適應症在國內進入三期臨牀。JSKN003 對標第一三共的DS-8201，公開數據結果中其療效與DS-8201 接近，但安全性有明顯優勢，≥3 級TRAE 發生率僅6.3%。而DS-8201 爲75%，且主要爲血液學毒性。公司已開發新的ADC平台，能夠同時偶聯TOP1 抑制劑和微管抑制劑兩種毒素。
JSKN016：公司最具潛力的雙抗ADC：JSKN016 與JSKN003 應用了相同的偶聯技術。其靶點之一的TROP2 是業內的成熟靶點，成藥性具備確定性。主要適應症定位爲NSCLC，尤其IO 耐藥NSCLC 在臨牀暫無更優的治療選擇。針對IO 耐藥NSCLC 靶向TROP2 類藥物普遍療效不夠顯著，而康寧傑瑞通過靶向HER3 與TROP2 的雙靶點開發NSCLC 相關適應症的治療。目前相關臨牀已經在推進中，如果探索成功，將有望爲NSCLC 的治療提供新的選擇和突破。
盈利預測與投資評級：未來商業化核心產品爲KN035、KN026、JSKN003，預計風險調整後2031 年達到收入峯值11.22 億元。預計公司2024-2026 年營業收入爲3.05 億元、4.14 億元、4.71 億元，同比增長39.41%、35.74%、13.77%；歸母凈利潤爲-1.46 億元、0.14 億元、0.63 億元。公司是國內技術領先企業，差異化管線佈局逐漸進入收穫期，看好公司未來長期發展，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：核心管線研發進展不及預期；管線市場競爭加劇；上市時間不及預期；核心研發人員流失。
