永臻股份是光伏铝边框领军企业。公司成立于2016 年,2024 年6 月在上交所主板上市,自成立以来公司积极扩张海内外产能,持续巩固行业领先地位。公司主营产品包括光伏边框产品、光伏支架结构件、光伏建筑一体化产品(BIPV),其中光伏边框是核心产品。受益于光伏快速发展,公司收入规模持续增长;今年以来行业竞争加剧,边框加工费下行,业绩阶段性承压。2024Q1-3 公司实现营收57.35 亿元,同比+47%;实现归母净利润1.78 亿元,同比-29%。
铝边框是行业目前主流选择,盈利压力下行业集中度有望提升。
(1)边框概述:组件非硅占比较高的辅材之一。基于2024 年11 月上旬价格水平,光伏铝边框成本为0.09 元/W,约占组件整体/非硅成本14.4%/25.8%。
(2)市场空间:光伏新增装机持续增长带动边框环节需求。据我们测算,预计2026 年光伏边框市场空间约810.0 亿元,2024-2026 年CAGR 为15%;其中铝边框2026 年市场空间达763.3 亿元,2024-2026 年CAGR 为13%。
(3)竞争格局:头部企业积极扩产,行业集中度有望提升。2021 年以来,头部光伏边框企业进行了不同程度的扩产,测算2023/2024 年CR2 分别为21%/27%左右,行业集中度呈上升趋势。2024Q4 铝边框加工费基本接近生产企业的盈利边际,生产规模小、成本控制能力较差的二三线企业有望陆续出清。
(4)发展趋势:新型边框产业化提速,预计中短期铝边框仍是主流。考虑铝边框性能优异、产业成熟度高、回收价值高达83%,预计在未来几年仍将保持其市场主导地位。其他新型边框大多处于发展初期,出货规模相对较小。
公司产能快速扩张助力份额提升,海外基地放量增厚利润空间。
(1)生产规模持续扩张,助力市场份额提升。公司产能快速扩张,目前拥有5 大光伏边框生产基地,合计产能69 万吨。其中主要扩产项目2024 年处于产能爬坡阶段,增量贡献预计将于2025 年释放,进一步提升公司市场份额。
(2)海外边框产能布局先行者,抢占高盈利市场。公司越南18 万吨光伏边框项目于2024 年三季度开始试生产,主要销往美国、印度等高盈利区域。我们测算,假设公司2025 年越南基地出货6-10 万吨,海外平均加工费800-1000 美元/吨,为公司带来的利润增厚约1-3 亿元。
(3)多措并举控制成本,降本效果明显。公司涵盖从铝棒至光伏边框成品的全加工环节,一体化布局为公司留住各工序加工利润。公司大力发展再生铝业务,助力降低原材料成本,2024H1 再生铝原料占比达68%。未来随着公司芜湖基地先进产能的陆续释放,单位成本有望进一步优化。
投资建议:公司产能快速扩张,凭借规模及成本优势,市场份额有望进一步提升。随着国内加工费触底回升以及海外高溢价区域出货增长,公司盈利能力有望迎来修复。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.84/3.47/6.36 亿元,当前市值对应PE 分别为30/16/9 倍。参考可比公司估值,给予2025 年20xPE,对应目标价29.23 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、竞争加剧风险。