首次覆盖西部 材料，目标价23.69 元，给予“增持”评级。高端钛材行业高景气，特种领域装备建设带动钛材需求高速增长，核电项目建设提速带动核级产品业绩高速增长，我们预计2024~2026 年EPS 为0.45、0.59、0.74 元，给予目标价23.69 元，对应2025 年41倍PE，给予“增持”评级。本報告導讀：
鈦材行業景氣上行，特種領域裝備市場潛力巨大，核電項目建設提速帶動核級產品業績高速增長，公司加工產業鏈完整，多領域縱深發展，業績有望超預期。
投資要點：
首次覆蓋西部 材料，目標價23.69 元，給予「增持」評級。高端鈦材行業高景氣，特種領域裝備建設帶動鈦材需求高速增長，核電項目建設提速帶動核級產品業績高速增長，我們預計2024~2026 年EPS 爲0.45、0.59、0.74 元，給予目標價23.69 元，對應2025 年41倍PE，給予「增持」評級。
特種領域裝備建設帶動高端鈦材行業高景氣，市場潛力巨大，疊加核電項目建設提速，我們認爲，公司作爲高端鈦材及稀貴金屬的核心供應商，業績有望保持高增長。1）受鈦材生產原材料海綿鈦擴產、市場價格波動下降影響，鈦材行業景氣上行，產能快速放量；2）鈦合金以高低溫性能優良、抗腐蝕性強、比強度高等優勢應用於軍民用飛機、海上艦船、無人潛航器、裝甲車輛等特種領域，裝備建設有望帶動鈦材需求高速增長；3）預計2030 年前我國在運核電裝機規模有望成爲世界第一，核電用銀合金控制棒作爲核反應堆堆芯關鍵材料之一，預計2030 年前需求量將超過9 萬支，市場空間廣闊。
公司加工產業鏈完整，多領域縱深發展，持續推進產能建設。1）公司是國內高端鈦合金材料主要研發生產基地和鋯材主要生產企業，形成了包括熔鍊、鍛造、軋製及深加工產品的完整產業鏈，西部鈦業營收利潤高速增長，2019~2023 年複合增速分別達到20.9%、42.4%，裝備建設有望帶動公司鈦材營收持續高速增長；2）天力複合在層狀金屬複合材料行業市佔率爲20%~30%，位居全國第一；3）西諾稀貴是核電用銀合金控制棒國內唯一生產商，核級不鏽鋼及鎳基合金產品爲多個核反應堆提供主要架構材料，航天級鉭鈮合金、AgMgNi 合金等稀貴金屬材料成功應用於「神舟」「嫦娥」等重點工程；4）公司產能持續爬坡，募投項目進展順利，鑄錠、合金薄板、管材產能分別提升至20000、1000、1500 噸/年，聯合技術中心建設項目順利推進；2024 年公司啓動「海洋工程用大規格低成本鈦合金生產線技改項目」，投產後將提升鍛造等關鍵工序控制能力。
催化劑：鈦材下游特種領域裝備建設及核電項目建設提速風險提示：下游軍品客戶需求不及預期，新產品研發進度不及預期