2025年或是公司电影大年，维持“增持”评级。公司在2024 年缺乏头部作品，并考虑影片上映节奏不确定性较强，故下调2024-2026年EPS 预测至-0.50/0.34/0.42 元（前值为0.20/0.38/0.46 元）。考虑到近期电影市场热度渐增，维持目标价10.66 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
2025 年公司至少有兩部頭部影片望登陸院線，帶動電影投資業務企穩回升；且隨着頭部內容供給數量增加，電影大盤回暖可期，院線業務有望實現盈利。
投資要點：
2025年或是公司電影大年，維持「增持」評級。公司在2024 年缺乏頭部作品，並考慮影片上映節奏不確定性較強，故下調2024-2026年EPS 預測至-0.50/0.34/0.42 元（前值爲0.20/0.38/0.46 元）。考慮到近期電影市場熱度漸增，維持目標價10.66 元，維持「增持」評級。
「雙大片」望帶動公司電影業務回暖。公司最擅長的電影類型是主旋律商業大片，主出品的代表作包括《長津湖》系列（兩部票房分別爲57.75 億元和40.67 億元）、《紅海行動》（票房36.52 億元）、《中國機長》（票房29.13 億元）等。由於公司的核心電影項目製作週期較長，導致2024 年未有頭部影片上映，在暑期檔上映的兩部作品《傳說》和《紅樓夢之金玉良緣》票房均未過億，這也使得2024 年公司業績短期承壓。從目前儲備影片的製作進度來看，《紅海行動》的「姊妹篇」《蛟龍行動》最有望率先登陸大銀幕，由於前者在2018年的春節檔上映，我們判斷《蛟龍行動》也最有望定檔在2025 年春節檔。同時，考慮到頭部影片基本只會在春節、暑期和國慶三個檔期上映，已披露的頭部項目還包括《克什米爾公主號》等，這使得公司在2025 年核心檔期具備較強的票房競爭力。
票房回暖可期，影院業務有望保持穩定。截止2024 年12 月18 日，全年票房爲413 億元，相比2023 年同期下滑約22%。2024 年博納影投的市佔率爲1.9%，相比2023 年略有下降。展望2025 年，從目前已定檔的影片來看，春節檔已有《唐探1900》、《哪吒之魔童鬧海》、《射鵰英雄傳：俠之大者》、《封神第二部：戰火西岐》、《熊出沒·重啓未來》，暑期檔有《731》，待定檔影片中包括《醬園弄》、《刺殺小說家2》等，影片製作體量高於2024 年，有望帶動票房大盤回升。
AI 助力，在新賽道望乘風翱翔。2024 年7 月8 日，公司出品製作的國內首部AI 生成連續敘事科幻短劇集《三星堆·未來啓示錄》在抖音上線，躋身抖音短劇最熱榜第二名。近期Open AI、Gemini、豆包等頭部大模型均有新技術迭代，公司視頻資源儲備豐富，有望在技術的幫助下，在製作方面獲得較大突破。
風險提示：電影定檔時間不確定，電影票房不及預期等。
