從強勢暴漲到急速暴跌，「網紅第一股」再次上演瘋狂過山車。

從12月初開始，藉着「首發經濟」的東風，天下秀的股價在遊資的助推下一路瘋狂飆漲，期間一度連續兩日強勢漲停創出階段新高，累計漲幅高達46%，以至於公司不得不數次發佈股價異動風險提示相關公告。

12月17日，公司股價突然開始轉頭暴跌，隨後4天，股價已跌去近半漲幅。一場超短時間的概念炒作，宣告階段結束。

回看該公司上市以來，類似這樣的超級過山車行情，已上演過多次。

這真是一家有意思的公司。

01

資料顯示，天下秀的前身是「ST慧球」。2018年11月，ST慧球前控股股東瑞萊嘉譽與天下秀約定，瑞萊嘉譽將其持有公司11.66%的股份轉讓給天下秀。

2019年12月，天下秀完成資本重組，2020年4月，天下秀成功「借殼」上市。上市之後，公司的業務開始進軍紅人經濟賽道，把自己打造成紅人新經濟領域的平台型企業。

作爲「網紅第一股」，天下秀身上少不了的，也是各種「網紅概念」。

2021年被稱爲「元宇宙」元年，「元宇宙」概念爆火之際，天下秀推出旗下3D虛擬社交產品「Honnverse虹宇宙」。

蹭上熱點之後，天下秀股價短暫暴漲，廈門賽富等多位股東卻趁機減持，套現數億元，引發了不小的爭議。

後來，數字藏品盛行，天下秀又隨之推出了TopHolder數字收藏品平台。由於相關業務沒有具象化的商業落地支撐，天下秀還曾遭到監管警示。

去年AI概念爆火，天下秀又佈局AI業務，推出了「靈感島AI助手」，先是針對C端用戶提供內容創作功能，後來又上線了面向B端的營銷創作工具。

與此同時，「Honnverse虹宇宙」也開始結合AI技術進行整合，還啓動了MR混合式數字文旅解決方案，並表示要探索VR、MR及AIGC技術在文旅、文博領域的創新應用。

今年年初，蘋果的Vision Pro正式上市，引發熱議，隨後的6月，天下秀就宣佈，Honnverse虹宇宙正式上架Apple Vision Pro應用商店，成爲首批支持高端MR眼鏡的元宇宙平台之一。

然而這些業務並沒有給天下秀帶來本質上的變化。

究其原因，無論是元宇宙產業，還是數字藏品平台，都與天下秀的主營業務相去甚遠，商業模式也大爲不同。

在AIGC領域上，靈哪怕是靈感島能夠給天下秀本身用戶的營銷業務進行賦能，但其功能既比不上國內頭部，收費也並不低廉，對於公司業績上的助力也相當有限。

2024年前三季度，天下秀營業收入30.45億元，同比下降3.92%，歸母凈利潤6542萬元，同比下降41.92%。以單季度收入來看，第三季度營業總收入10.41億元，同比下降1.89%，第三季度歸母凈利潤2034.97萬元，同比下降59.21%。

凈利潤下跌的背後，是運營數據的不盡如人意。

第三季度，天下秀毛利率爲17.12%，同比下降7.31%，凈利率1.99%，同比下降38.75%。

同樣引人關注的是，天下秀的應收賬款體量較大，近幾年來，天下秀的應收賬款餘額均維持在較高水平，2022年末、2023年末，天下秀應收賬款餘額分別爲26.68億元、25.7億元。到今年前三季度應收賬款仍有25.3億，並沒有明顯減少。

曾幾何時，天下秀也曾完成五年複合增長率超40%的成績。

2019年12月，天下秀完成資本重組，2020年4月，天下秀成功「借殼」上市。

爲了實現天下秀的重組，原股東曾經做出業績承諾，承諾在截至2019年、2020年、2021年累計實現的扣非歸母凈利潤分別不低於2.45億元、3.35億元、4.35億元。

最後這三年間天下秀的歸母凈利潤分別爲2.59億、2.95億元、3.54億元，最終以合計凈利潤10.48億元，完成業績承諾。

然而此後，天下秀的業績便開始急轉直下。2022年、2023年，公司凈利潤斷崖式下跌，分別同比減少了49.22%、48.43%。

2019-2021年間，儘管天下秀的營收利潤雙高速增長，但應收賬款同樣如此大規模激增，這是這樣的經營趨勢，難免讓市場感到困惑。

02

天下秀創始人李檬在《紅人經濟》一書中寫道：「好的內容，好的內容創作者本身就是一個『新貨架』。」

從天下秀的業務上來看，紅人才是是商品，商家則是消費者，而天下秀的平台，才是一個貨架。

天下秀對自己的定位是「超級連接器」，也是因此，儘管後續天下秀衍生出了諸多業務，但最主要的業務，仍舊是以四大平台爲核心的「紅人經濟生態圈」。

概括來說，公司一方面通過營銷和資源平台，如WEIQ、SMART等，對於B端的商家提供簽約和營銷服務，一邊爲網紅提供資源平台，爲網紅進行價值評估，提供相關的公開數據，並衍生出了TOPKLOUT克勞銳和IMsocial紅人加速器等。

因此，天下秀的市場來源於商家和網紅兩方用戶，願意投廣告的商家和願意通過平台接廣告的網紅越多，天下秀的用戶也就越多，市場佔有率及凈利潤也就逐漸攀升。

2019年至2021年之間，伴隨着供需兩端的高速增長，天下秀的營收和凈利潤也能夠快速增長。

直到現在，天下秀的平台用戶也還在逐年攀升，最新業績顯示，WEIQ平台註冊紅人和商家數均實現增長，入駐平台的MCN機構數量已經超過兩萬家。

但當商家給的推廣費用越來越少，回款週期越來越長，網紅流量越來越易逝，尤其是流量平台本身的廣告業務崛起，網紅和商家，就變得越來難以接受第三方的介入。

近幾年來，網紅經濟越發興盛，但網紅帶貨的路越來越競爭加劇。

《2023年中國Internet Plus-related廣告數據報告》顯示，2023年，中國Internet Plus-related廣告市場規模預計爲5732億元人民幣，同比增長12.66%。

其中視頻與短視頻平台合計廣告收入達到了1433.08億元，網紅效應在營銷中愈發受到重視。

但與此同時，網紅、MCN、商家、平台，以及天下秀這類中間商之間的競爭與角力，也愈發激烈。

正如此前天下秀回應投資者所稱，天下秀和市場上的MCN是競爭合作關係，MCN可以自己獨立接單，也可以通過天下秀平台接單。

現如今，隨着各大MCN議價權逐漸提升，相比通過第三方接單，不少MCN更傾向自己負責旗下藝人的商單合作。還有部分MCN本就只承擔網紅的商務工作，並不涉及內容製作，也分擔了部分第三方平台的流量和業績。

除了MCN機構獨立接單，官方平台也在逐漸瓜分這一流量。

目前，抖音有自己的巨量引擎，快手也有自己的磁力引擎，均可以通過官方平台直接聯繫平台達人，進行廣告投放。

而微博則爲第二大股東，持股8.17%，可以說是和天下秀高度綁定。

但新浪微博營銷平台，同樣也可以連接商家和達人，充當第三方，和天下秀共享同一個流量池。

而隨着抖音、快手等短視頻平台的興起，流量的更替變得更加迅速，網紅越發「去中心化」，小網紅不通過平台和MCN對接商單的情況也越發常見。

Internet Plus-related廣告這一流量池，已經吸引了太多機構和公司入局，對於天下秀來說，競爭已經相當激烈。

對於天下秀而言，公司寄希望於AIGC，希望能夠打造去中心化的創作者經濟商業生態體系，也即是所謂的Web3.0時代。

但未來如何，仍舊難以預料。

03 結語

儘管天下秀在新興業務上多是借用其他公司的技術與平台，並沒有太多自研技術，但在天下秀的主營業務中，仍舊有一定規模優勢。

儘管競爭愈發激烈，環境變化難以捉摸，但在紅人經濟賽道中，天下秀的2萬用戶正是其最好的護城河。

不過，對於公司來說，一味追逐熱點，帶來的股價暴漲或反彈終究只是曇花一現，利用市場熱門概念給公司鍍金，最終也難以帶來業績提振。

想要真正守好護城河，天下秀仍需要在主營業務上努力突圍。（全文完）