销售费用同比上升，与海外收入基本同步，表明海外市场正在扩张阶段。2024 年前三季度，销售费用同比增长14.32%，幅度与海外收入增长保持一致，说明海外市场正在扩张阶段，目前需要较大的市场投入。投資要點：
三季度收入增長提速，拉升全年增長。2024 年第三季度，公司實現收入37.38 億元，同比增長27.17%，增幅同比、環比分別擴大25.55和15.86 個百分點。在第三季度增長的拉動下，2024 年前三季度，公司實現收入109.12 億元，同比增長13.05%，增幅較上年同期擴大5.59 個百分點。得益於海外銷售渠道拓寬，公司2024 年的收入有望重回雙位數的較高增長水平。整體看，海外市場貢獻了絕大多數的增長，截至中期，海外市場的銷售增長了17.89%，而國內市場僅增0.89%。
成本仍處於高位，原料價格下降在報表中的反映有所滯後。2024年前三季度，成本增幅15.13%，高於收入增幅。在成本普降的年份，公司的成本壓力仍相對較大。2024 年以來，糖蜜及水解糖的價格緩慢下行。根據泛糖數據，24/25 國內新榨季的糖蜜開標價爲1250 元/噸，低於2024 年11 月的1400 元/噸，預計2025 年國內糖蜜價格會繼續下行，從而也拉動水解糖的價格下行。主要成本下行有望反映在後續的業績中。由於成本壓力仍在，本期公司的產品毛利率錄得23.28%，同比下降1.39 個百分點。
銷售費用同比上升，與海外收入基本同步，表明海外市場正在擴張階段。2024 年前三季度，銷售費用同比增長14.32%，幅度與海外收入增長保持一致，說明海外市場正在擴張階段，目前需要較大的市場投入。
投資建議：我們預測公司2024、2025、2026 年的每股收益分別爲1.57 元、1.80 元和 2.05 元，參照12 月19 日收盤價36.29 元，對應的市盈率分別爲23.14 倍、20.15 倍和17.70 倍，維持公司的增持評級。
風險提示：匯率波動風險；全球通脹風險；地緣政治風險；國內的原料價格再次抬頭。