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海澜之家(600398):城市奥莱 海澜之家的下一站?

Sinolink ·  12/18

前言

本篇公司研究报告针对市场最为关心的京东奥莱项目做前瞻研究。一方面,立足折扣零售,分析新业态成败的制胜点;另一方面,拆解新业务合作模式并测算潜在空间。

投资逻辑:

1)折扣零售向纵深化演绎,奥莱逆势领跑。美日折扣零售诞生于经济下行期,根据智研咨询,2023 年中国折扣规模1.8 万亿,占比社零总额3.8%,供(滞销)需(不足)双驱带动质价比成为主流消费趋势。本轮折扣零售始于零食量贩店,逐渐向传统零售深刻演绎。根据奥莱领袖,2023 年中国拥有239 家奥莱,销售额1600亿元,占比折扣零售9%,同比增长近10%,领跑其他零售业态。通过唯品会、TJX、荟品仓、寺库等正反面案例复盘,我们认为奥莱作为软折扣,难点在于高货值货源的正品性、充足性和折扣度,最终达成渠道价值的沉淀,实现高复购、高客户价值和高周转。

2)何以比肩TJX? 2024 年上半年公司增持控股斯搏兹,发力FCC(阿迪正价店)和京东奥莱(城市奥莱集合店),加码运动服饰和折扣零售。京东奥莱和TJX 同属品牌折扣集合店,京东奥莱集齐多方力量、风险收益共担共享。公司与购物中心、京东建立深厚合作关系,同时链接到其他品牌方。软折扣的关键点——货源,来自于其他品牌方的库存,主要采用可退货模式,商品阈值涵盖轻奢、大众品牌,满足寻宝消费体验。相较TJX,京东奥莱轻资产,资金周转快且盈利高,未来高坪效可期。

3)增长空间?FCC 远期空间达57 亿元,对应2023 年营收/归母净利润增幅26%/15%,店效看齐中部体育零售商280 万元、开店空间参考安踏&李宁门店以及阿迪开店指引接近1500 家。京东奥莱远期空间达120 亿元,对应2023 年营收/归母净利润增幅56%/40%,店效看齐TJX0.7 亿元、开店空间采用城市等级配比约150 家。

盈利预测、估值和评级

公司业务多元成长,坐稳休闲男装龙头地位、海外拓展有为、FCC进入成长快车道,京东奥莱轻资产模式跑通后有望贡献明显增量。

预计2024-2026 年实现营收210/247/272 亿元, 同比-2.24%/17.48%/10.19% , 归母净利润23/27/30 亿元, 同比-22.49%/18.01%/11.90%,分部估值后对应2025 年14 倍PE,目标价7.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

品牌招商、团队管理和战略方合作变动、竞争加剧、应付账款周转天数偏高和存货跌价偏低等风险。

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