三代配額有所增加，整體幅度小於前期指引。
智通財經APP獲悉，華金證券發佈研報稱，2025年三代製冷劑(HFCs)生產配額爲79.19萬噸，較2024年增加4.34萬噸，內用生產配額爲38.96萬噸，較2024年增加4.72萬噸。隨着國內生產配額的落地，部分配額小的企業交易接近尾聲，購買配額企業的成本增加，頭部企業漲價意願強烈的氛圍中，加之當前政策背景下，利好企業挺價和漲價信心，另外，由於國內產品出口價格和其他國家出價價格差距偏大，出口市場價格有望進一步調漲，預計2025年，生產企業對國內和國外市場都將繼續進行價格調漲。
華金證券主要觀點如下：
事件：2024年12月16日，生態環境部在受理了企業申請後，對2025年度製冷劑配額進行公示。
二代配額如期削減
根據配額公示，2025年二代製冷劑(HCFCs)生產配額爲16.36萬噸，較2024年減少4.96萬噸，內用生產配額爲8.60萬噸，較2024年減少4.21萬噸。
其中R22生產配額爲14.91萬噸，內用生產配額8.09萬噸，較2024年分別減少3.14萬噸和3.01萬噸；R141b生產配額爲9157噸，較2024年減少11938噸，僅剩三美股份一家擁有配額；R142b生產配額爲3360噸，較2024年減少5995噸；R123和R124生產配額分別爲1738噸和250噸，分別較2024年減少472噸和57噸，仍是僅中化藍天一家獨享。
HCFCs生產配額佔比最大的是東嶽集團，佔27.26%；其次巨化股份爲23.79%；梅蘭化工和三美股份位列第三和第四，分別佔19.98%和10.76%。
三代配額有所增加，整體幅度小於前期指引
2025年三代製冷劑(HFCs)生產配額爲79.19萬噸，較2024年增加4.34萬噸，內用生產配額爲38.96萬噸，較2024年增加4.72萬噸。
其中R32配額數量較2024年有所增加，生產配額28.03萬噸，增加4.08萬噸，內用生產配額18.45萬噸，增加4.25萬噸，比徵求意見稿原計劃增加4.5萬噸略有減少；R134a配額較2024年有較明顯的減少，2025年生產配額爲20.83萬噸，減少0.74萬噸，內用生產配額8.04萬，減少2241噸；R125生產配額16.73萬噸，增加1614噸；
R143a生產配額4.73萬噸，增加1781噸；R152a生產配額3.37萬噸，增加1063噸；R227ea生產配額3.14萬噸，增加157噸；R245fa生產配額1.95萬噸，增加5354噸(前期公佈增加8000噸)；R236fa生產配額756噸，減少86噸；R236ea生產配額191噸，增加50噸(前期公佈增加50噸)；R41生產配額102噸，增加52噸(前期公佈增加20噸)。(注：以上所述2024年配額爲年初首次分配配額，年中調整及增發未計入)。
2025年HFCs配額總量95%以上集中在巨化(含飛源)、三美、中化、東嶽、永和、東陽光和梅蘭七家，其中巨化37.86%佔據第一，優勢顯著。整體來看，三代製冷劑較2024年初生產配額增加4.34萬噸，但因2024年年中有進行調整和增發，與2024年末相比實際增加0.86萬噸，因此增量有限。對於三代製冷劑2024年爲配額管理第一年，前幾年社會庫存有一定的累計，經過一年的消化，目前產品庫存偏低，同時下游終端需求存向好預期，因此2025年預計仍會出現階段性缺貨的情況。受產能集中度較高的影響，裝置開工對市場影響較強。
供需雙助力，價格有望繼續調漲
下游需求方面，據產業在線，2024年11月家用空調生產1671萬台，同比增長55.7%；銷售1538萬台，同比增長44.2%。其中內銷673萬台，同比增長28.7%；出口865萬台，同比增長59.1%。2024年已經接近尾聲，家用空調內銷迎來了一場“暖冬“，在國補大力拉動下，整個四季度產銷實現了超預期的良好增長；出口表現仍然強勁，外銷需求旺盛，備貨前置，出口訂單增長明顯。排產數據顯示，2024年12月/2025年1月/2025年2月份家用空調排產分別較去年同期生產實績增長31.7%/4.1%/31.5%，其中2024年12月內銷和出口排產分別較去年同期實績增長15.0%和48.5%。
隨着國內生產配額的落地，部分配額小的企業交易接近尾聲，購買配額企業的成本增加，頭部企業漲價意願強烈的氛圍中，加之當前政策背景下，利好企業挺價和漲價信心，另外，由於國內產品出口價格和其他國家出價價格差距偏大，出口市場價格有望進一步調漲，預計2025年，生產企業對國內和國外市場都將繼續進行價格調漲。
據百川盈孚，截止2024年12月19日，R22均價32500元/噸，較年初上漲66.67%；R32均價40500元/噸，較年初上漲138.24%；R134a均價40000元/噸，較年初上漲45.45%；R125均價38000元/噸，較年初上漲38.18%；R410a均價39000元/噸，較年初上漲73.33%。
投資建議：2025年製冷劑配額落地，供需共振高景氣持續，行業盈利持續改善，建議關注巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、昊華科技(600378.SH)、東嶽集團(00189)、東陽光(600673.SH)、和上游原料螢石標的金石資源(603505.SH)。
風險提示：政策不確定性；下游空調汽車需求不及預期；原料大幅波動風險；四代製冷劑替代進度超預期；安全環保風險。
