醫藥原料藥與動保原料藥並重,雙輪驅動穩健增長。國邦藥業以醫藥化工技術爲核心,以「一個體系,兩個平台」爲基礎,從事動保原料藥和關鍵醫藥中間體的研發、生產和經營。
醫藥板塊是公司收入的最大部分來源,從2017 年的75%收入佔比下降至2023 年的65%,同時動保板塊收入佔比從24.5%提升至34.3%。從板塊收入增速來看,2017-2023 年,整體營業收入CAGR=10.71%,其中,醫藥板塊CAGR=8.12%,動保板塊CAGR=17.09%。
醫藥板塊:穩健進取,盈利修復。公司抗生素產品處於市場領先地位,市場需求有望持續旺盛,主要產品包括阿奇黴素、克拉黴素、羅紅黴素、鹽酸環丙沙星等大單品系列。從供給端來看,全球抗生素原料藥市場集中度較高,競爭格局較爲穩定,公司具備產能及價格上的雙重競爭優勢,此外根據公司環評報告,公司阿奇黴素計劃擴產至1200 噸(新增450噸),我們看好公司優勢原料藥品種大環內酯類原料藥價格維穩、新產能釋放下市佔率進一步提升。
動保板塊:週期底部,啓動在即。公司在動保原料藥領域品種佈局齊全,氟苯尼考、強力黴素等品牌優勢明顯。兩大品種價格2024 年價格降至歷史低位後,2024 年Q4 價格有一定幅度反彈,12 月氟苯尼考報價提升至205 元/kg,相較最底部9 月份178 報價有15%提升,強力黴素12 月報價提升至390 元/kg,相較最底部4 月份315 報價有24%提升。
動保產品價格及需求修復後,有望爲公司業績貢獻彈性。
盈利預測與估值。公司2024-2026 年營業收入預期分別爲59.46、69.39、78.96 億元,增速分別爲11.1%、16.7%、13.8%。歸母凈利潤2024-2026 年預期分別爲7.98 億、10.32億、12.40 億,增速分別爲30.2%、29.4%、20.2%。我們採用平均PE 估值法對公司進行估值,可比公司2025 年平均PE 爲13 倍,給予公司2025 年可比公司平均PE 估值,則目標市值爲132 億元,相較12 月19 日最新市值有16%的上漲空間,給予公司「增持」評級。
風險提示: 市場競爭加劇風險;產品價格下滑風險;外匯匯率波動風險;安全生產風險