2024 年国家医保目录结果公布，公司多款产品成功续约/新增。其中续约产品包括公司重点产品特比澳（重组人血小板生成素）、伊尼妥（HER2 单抗），新增产品包括盐酸纳呋拉啡口崩片，用于改善血液透析患者的瘙痒症。本轮医保谈判将一类的化药、一类的生物制品等全球性创新药作为重点支持对象，部分国内创新药谈判价格与往年相当，体现了对国产创新药的持续鼓励，预期公司特比澳续约价格稳定，优于市场预期。此外，根据公司最新公告，公司2024年6 月购回合共21,227,000 股股份作为库存股份并于下半年进行注销，占截至12 月17 日已发行股份总数的约0.89%，每股盈利水平将进一步提升。

公司研发管线储备丰富，逐步进入兑现阶段。截至2024H1,公司在研产品达28 项，研发进展顺利，其中特比澳：CLDT 适应症III 期临床达到终点；SSS06：

CKD 贫血适应症NDA 获受理；痤疮治疗药物Winlevi：12 岁以上寻常型痤疮III 期桥接患者入组；608（IL-17A 抗体）：成人中重度银屑病III 期临床完成52 周研究工作，达到主要终点。紫杉醇口服溶液在24 年9 月获批，用于治疗晚期胃癌。克拉考特酮乳膏剂治疗寻常痤疮的中国III 期桥接临床试验已经于2024 年5 月开始，有望在2025 年提交NDA 申请，并于2026 年获批上市。

美格鲁肽（GLP-1）减重适应症目前已进入III 期临床阶段，公司将发挥在销售和渠道端长期积累的优势，有望在减重产品领域复制蔓迪的成功经验。

公司生发产品长期增长，蔓迪下半年收入预期提速。蔓迪（米诺地尔酊）作为国内首款获批上市的OTC 米诺地尔，在国内脱发市场具有较强的品牌认知，截至23 年底市占率高达72%。蔓迪新款泡沫剂年中在全平台发售，当前销售推向均优先导向泡沫剂。根据公司公告，2024 年“双十一”期间蔓迪蝉联多平台榜单榜首，蔓迪主品牌荣登天猫OTC 品牌GMV 榜单第一，蔓迪泡沫剂荣获京东大药房OTC 单品榜单支付GMV 第一。公司围绕蔓迪采取多元化的线上、线下销售策略，预期下半年相关收入有望提速。

投资建议：公司核心产品医保谈判成功续约，预期续约价格相对稳定。公司研发管线丰富，未来三年逐步进入收获期，同时较早布局大健康领域，生发、皮肤科产品具备先发优势。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入88.63 亿元、99.89 亿元、114.07 亿元，归母净利润20.04 亿元、22.12 亿元、24.76亿元，当前股价对应的PE 倍数分别为6.8X、6.2X、5.5X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产品销售放缓，研发进度放缓，行业政策不及预期。