近日，健康之路股份有限公司（以下簡稱「健康之路」）啓動港股招股，計劃全球發售2500萬股，每股發售價最高8.8港元，最多募資約2.2億港元。預計2024年12月30日在港交所掛牌上市，建銀國際獨家保薦。

誠然，互聯網醫療這一概念並不新鮮，早在2014年便首次被提出。在此之後，三年疫情加速了中國互聯網醫療企業的發展和分化。經歷「洗禮」過後，行業重新回歸到未來盈利能力與商業模式的比拼。

三甲醫院覆蓋超8成，3年內收入年化增長近70%

健康之路股份有限公司成立於2001年，業務分爲兩大板塊，分別是爲個人用戶、企業客戶、藥房及貿易公司提供健康醫療服務，和爲企業和機構用戶提供企業服務及數字營銷服務。

截至2024年6月30日，健康之路平台已有1.95億位註冊個人用戶，月活用戶數達350萬，另外平台亦有87.7萬名註冊醫生。同時，平台連接有11,727家醫院，其中有1,494家三甲醫院。根據《2023年我國衛生健康事業發展統計公報》的數據顯示，全國範圍內共有1,795個三甲醫院，這樣來看健康之路覆蓋的三甲醫院比例已經達到83.2%。

資料來源：招股書

互聯網醫療平台的關鍵，在於滿足多層次、多元化的健康需求，致力於消除供需兩端的不平衡差異，從而提高醫患雙方的就診溝通效率，幫助患者提供高質量的精準醫療服務。不難發現，要實現以上內容，需要包括供給端和需求端在內的龐大用戶基礎作爲支撐。從現在健康之路的平台數據來看，顯然健康之路平台已經具備以上條件。

翻閱招股書，健康之路的營收增長勢頭迅猛。2021年至2023年，公司分別實現營收4.31億元、5.69億元和12.44億元。與此同時，公司的利潤端也有不錯的表現。公司的經調整凈利潤從2021年的48.6萬元大幅增長至2023年的3,941萬元，對比收入端和利潤端兩者之間的漲幅可知，公司的盈利能力在持續增強。

打破常規，開闢互聯網醫療商業模式新路徑，同比增長超行業平均

要了解健康之路盈利背後的原因，或許需要深挖到公司的商業模式，而這一點則似乎可以從公司的營收佔比中看出端倪。

公司的兩大業務板塊可以簡單理解爲To C端的健康醫療服務和To B端的企業服務及數字營銷服務。從招股書中不難看出，公司的收入主要來自於B端機構用戶。截至2024年6月30日，公司的企業服務及數字營銷服務實現收入4.89億元，營收佔比達79.9%，將近八成。這與互聯網醫療賽道中的其他公司呈天壤之別。

資料來源：招股書

正如前文所述，互聯網醫療並非一個新興概念，此前已有京東健康、阿里健康等公司在該領域佈局，三者的打法簡單地說是由「To C驅動To B」，憑藉其在消費端的流量優勢打造「醫藥電商」的模式，因此三者的主要收入來源是C端用戶，主要的業務模式是藥物銷售，這也是爲什麼許多人聽到互聯網醫療的第一反應是「賣藥」的原因。

不得不承認，這種模式的優點是在流量的驅動下更易實現更大的營收規模，但是弊端也很明顯，概念過於狹隘，僅僅聚焦於銷售端。尤其是對於資本市場來說，這種模式或許過於缺乏想象空間，而對於行業來說也僅僅只是把藥物銷售從線下轉移到線上。

健康之路採取的商業模式則更像是「To B驅動To C」。

首先，這一模式的原始驅動力在於平台與醫生、醫院、藥企等供給方建立更爲深度的合作鏈接，因此天然具備優化醫療資源配置的能力，能夠有效緩解我國醫療資源分配嚴重不均的痛點，對於患者的需求端來說具有重要的實際意義，同時這種模式也爲行業的生態閉環佈局打下基礎，實現從治療爲中心向健康爲中心的轉變。

其次，這種模式並沒有走醫藥電商路線，避免了與Internet Plus-related大廠之間「以卵擊石」似的卷流量，而是走與醫療服務體系的深度融合的路線，進而搭建其以患者爲中心的醫療服務體系。從以病種爲中心演化爲以患者爲中心，這不僅是從Internet Plus-related平台賦能醫療行業的角度來看，從新藥研發和疾病治療的角度出發也是如此。尤其是對於共病患者來說，其治療往往是多科室聯動，而這種健康之路的模式則能夠通過強大的供給端資源，爲患者提供更爲精準和個性化的醫療。

整體來看，相比於醫藥電商來說，健康之路的商業模式的挑戰在於有較高的進入壁壘且實現盈利速度不快。然而，健康之路通過在行業深耕多年的經驗以及積累下來的醫療資源，已經實現自我造血。值得一提的是，這種源於To B驅動的增長具有更低的盈利波動性和更高的增長確定性，業務的增長勢頭也更爲迅猛。根據最新一期的公開資料顯示，京東健康和阿里健康的營收同比增速分別爲6.04%和12.62%，平安好醫生營收同比下滑，而健康之路則錄得14.51%的同比增長，超行業平均。

互聯網醫療市場前景廣闊，期待AI注入公司增長新動力

回歸到行業的角度，健康之路所處的互聯網醫療賽道在大數據、人工智能等數字技術的發展驅動下將迎來黃金成長期。據弗若斯特沙利文數據顯示，我國數字健康及保健市場發展迅速，市場規模預計將於2030年達到3.88萬億元人民幣，步入萬億級市場。

資料來源：招股書

互聯網醫療作爲大健康產業的新興領域，隨着人們健康意識的提高，行業的前景愈發廣闊。而在技術端，大數據和人工智能等數字技術作爲互聯網醫療發展的關鍵支撐，已成爲醫療服務體系的重要組成部分。

健康之路作爲互聯網醫療行業的領軍企業，也敏銳捕捉到了這一點。公司自2023年起，公司逐步在平台中推出多項以人工智能爲基礎的外掛程序，包括AI醫療助理和AI圖圖。AI醫療助理通過診前環節和諮詢後總結環節的自動化工作，提高醫患溝通效率；而AI圖圖則爲患者提供常見健康管理諮詢和個性化健康意見。

從健康之路在人工智能領域的佈局可以看出，公司將AI技術的應用重點聚焦在醫療服務的需求端。無論是AI醫療助理還是AI圖圖，核心目標都是提升患者的用戶體驗。這一決策背後主要有兩個原因。一方面，我國醫療行業供需不平衡的問題突出，患者的訴求更爲迫切；另一方面，這兩款AI工具所賦能的環節都存在高頻溝通、快速響應等特徵，且使用場景對AI技術的容錯率較高，既能充分發揮AI工具的能力，又能快速反映AI工具的賦能效益。

值得一提的是，中國Internet Plus-related三巨頭之一的百度是健康之路的主要股東。公司與百度在多個業務領域進行合作，尤其是在基於人工智能的搜索引擎技術和信息發佈方面，雙方的合作關係將持續推動公司的技術進步和業務增長，展現出更高的業績彈性。

未來，互聯網醫療行業市場潛力巨大，健康之路憑藉其多年的行業經驗和已經跑出差異化優勢的盈利模式，疊加人工智能技術的賦能，公司有望實現更爲高質量、可持續的發展。