最新盈利预测明细如下：海通國際證券集團有限公司Jie Wu,Yifan Fu,Haofei Chen近期對華能水電進行研究並發佈了研究報告《公司研究報告：瀾滄江建設推進，「十四五」末稀缺大水電增量》，本報告對華能水電給出增持評級，認爲其目標價位爲12.19元，當前股價爲9.58元，預期上漲幅度爲27.24%。
華能水電(600025)
投資要點：
瀾滄江流域水風光一體化開發主體。公司是華能集團旗下水電開發平台（集團持股50.4%），統一負責瀾滄江干流水能和新能源資源開發，以小灣、糯扎渡爲核心的梯級水電站群擁有南方區域最強中長期調節能力。截至24H1，公司控股裝機容量2920萬千瓦。公司於24年10月公告，擬參股49%與華能國際合作建設雲南雨汪煤電（2x100萬千瓦）與新能源聯營項目，有望進一步增強公司系統調節能力。截至24Q3，公司累計上網電量852億度，YOY3.8%，主要由於來水改善。根據新華網，截至10月17日，雲南省水電蓄能達到320.6億度，同比+38億度，有力保障今冬明春電力供應。
市場化機制下清潔、靈活的大水電競爭優勢凸顯。公司2023/24Q1-3實現營收235/194億元，YOY-0.5%/7%；歸母淨利76/72億元，YOY6%/8%；測算2023/24Q1-3上網電價分別爲0.221/0.228元/度，YOY4%/3%。雲南是我國市場電佔比最高的省份之一（2023年省內市場電佔比達69%）；售電側改革、南方區域現貨等電改實踐穩步推進。公司2025年年度電力銷售設計了水電+新能源及水電2種套餐，併爲客戶提供月度調倉、日前調倉等服務。我們認爲公司電源類型全、電量結構好、分時曲線優、調節能力強等優勢將協助公司在市場競爭中優化電量電價，看好公司綜合售電價格穩步上行。
水電增量：「十四五」TB+硬梁包，「十五五」瀾滄江上游。公司於23年9月收購華能四川公司，含已投產裝機265萬千瓦，其在建的硬梁包電站（112萬千瓦，多年平均發電量51.42億度，測算凈利潤貢獻約4億元）於24年12月實現蓄水目標，邁入投產發電衝刺階段。此外，瀾滄江上游TB電站（140萬千瓦）自24年6月起逐步投產，其多年平均發電量62.3億度，測算凈利潤貢獻約4.9億元。其後公司的新增裝機主要來自瀾滄江清潔能源基地（1000萬千瓦光伏+1000萬千瓦水電）。根據《可再生能源綠色電力證書核發和交易規則》，2023年1月1日（含）以後新投產的完全市場化常規水電項目上網電量，核發可交易綠證；我們認爲公司新增水電有望爭取綠證收益。
盈利預測和估值。根據公司24-26年股東回報規劃，現金分紅不少於當期可分配利潤的50%。我們預計公司24-26年歸母淨利分別爲85.2、95.3、101.1億元（原2024-25預測爲81.47、94.35億元），對應EPS分別爲0.47、0.53、0.56元。參照可比公司估值，PE估值法給予公司2025年23倍PE（原爲2024年20x），對應目標價12.19元；PB估值法給予公司2025年3.0倍PB，對應合理價12.72元。考慮新增裝機建設以及電力市場化改革帶來的長期成長性，綜合上述估值方法，給予公司目標價12.19元（+35%），維持「優於大市」評級。
風險提示。來水不及預期，用電量增速不及預期，環保風險，電價風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券王瑋嘉研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達86.14%，其預測2024年度歸屬凈利潤爲盈利81.7億，根據現價換算的預測PE爲21.29。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲11.83。
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