公司是心血管及精神类原料药全球龙头，原料药业务持续拓展。投資要點：
原料藥行業週期底部向上，多重催化下長期成長空間有望開啓。
2023 年國內原料藥產業受22 年疫情相關訂單導致的高基數以及下游製劑廠商消化疫情期間的庫存影響，包括公司在內的多家原料藥企業業績出現短期波動。當前原料藥產量單月同比增長明顯，24H1 國內原料藥產量同比回正，出口量持續增長，或意味着原料藥去庫存已接近尾聲，需求端有望提振。同時考慮到海外專利懸崖下仿製藥原料藥及製劑出海空間巨大，原料藥-製劑一體化企業有望充分受益。
公司是心血管及精神類原料藥全球龍頭，原料藥業務持續拓展。
公司是全球主要的心血管及精神原料藥供應商，截至24H1，公司通過CDE 審批的原料藥登記號66 個，美國DMF84 個，歐洲CEP 證書57 個，24H1 原料藥收入18.9 億元，同比增長19.5%。分品種看，心血管原料藥是主要收入來源，2023 年收入佔比過半，人口老齡化等因素有望帶動此類原料藥需求量穩定增長。公司神經類、抗感染類等特色原料藥近年來表現良好，業務結構多元化趨勢明顯，有望帶動原料藥業務規模進一步擴大。
製劑業務國內藉助集採放量，海外提前佈局專利即將到期重磅品種國內製劑看，截至24H1 公司已取得CDE 批准並通過一致性評價的產品共70 個。公司以集採爲契機，大力拓展國內市場，共涉及36個製劑在國家集採中中選並快速放量；公司持續完善產品矩陣，2023/24H1 公司分別實現新獲批產品15/11 個。海外製劑看，截至24H1公司近百個產品獲得美國ANDA 文號（包括暫時性批准），公司提前佈局具如列汀/列淨類等有較大市場前景的藥品並已取得FDA 暫時批准，未來相關專利到期後有望實現快速放量。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲13.1/16.2/19.5 億元，歸母淨利潤增速分別爲58%/24%/20% 。採用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司平均PE 分別爲20X/16X/13X，考慮到公司心血管及精神類原料藥企業龍頭地位及原料藥-製劑一體化優勢，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
原料藥價格下跌風險，安全生產事故風險，原料藥及製劑銷售不及預期，新品研發與推廣不及預期
