OPEC+延長減產或可延緩供應過剩時點、增強油價韌性，但較難改變整體基本面偏寬格局，隨着2025年4月後OPEC+逐漸恢復增產，全球原油供應壓力或將增大。
智通財經APP獲悉，平安證券發佈研報稱，美國商業原油維持去庫態勢，但汽油和餾分油等成品油消費下滑、進入累庫階段；歐洲雖進入供暖旺季，但生產和消費活動仍偏弱；中國汽油需求平穩，柴油受氣溫下降影響，需求偏弱。12月初，OPEC+在會議上宣佈再次延長220萬桶/日自願減產協議至2025年3月末，對延緩供應過剩壓力起到一定作用，但各國是否遵守減產協議存較大不確定性，且對中國和歐美原油需求增長進一步放緩的擔憂仍是導致基本面較難好轉、制約油價的關鍵，預期2025年油價中樞或有所下移，但降幅收窄。
平安證券主要觀點如下：
國際油價回顧：12月以來油價整體震盪小幅走高，主要圍繞OPEC+供應預期和地緣政治風險變化進行交易
重點影響事件：1)12月5日OPEC+在會上宣佈將自願減產協議再延長三個月至2025年一季度末，另將165.7萬桶/日額外自願減產延至2026年底(原計劃2025年底)，對緩解原油供應過剩壓力有較大作用。
2)12月12日，美財長耶倫表示考慮趁油市疲軟之際進一步制裁俄羅斯，引發市場對俄羅斯石油行業或面臨歐美新一輪制裁的擔憂，油價應聲上漲。實際基本面上，美國煉廠開工率提高，商業原油超預期去庫，但汽油和餾分油消費下滑、庫存累積，加劇了市場對成品油需求的擔憂；歐洲雖然進入供暖旺季，但生產和消費活動仍然偏弱，原油需求短期內或難以得到有效提振；中國製造業PMI繼續處於擴張區間，但目前汽柴油等需求預期仍偏弱。
國際油價展望-機構預測
EIA認爲，歐佩克+減產導致2024年全球石油庫存平均減少40萬桶/日，OPEC+減產協議的延長將使2025Q1石油庫存減少70萬桶/日，預計25Q1布倫特原油均價爲74美元/桶，但後續隨着OPEC+恢復增產及OPEC+以外地區供應持續增長將導致2025Q2-Q4全球石油平均庫存增加10萬桶/日，庫存增加將給原油價格帶來下行壓力，預計25Q4布倫特油均價將降至72美元/桶。
國際油價展望-本報告預測
目前美國商業原油維持去庫態勢，但汽油和餾分油等成品油消費下滑、進入累庫階段；歐洲雖進入供暖旺季，但生產和消費活動仍偏弱；中國汽油需求平穩，柴油受氣溫下降影響，需求偏弱。12月初，OPEC+在會議上宣佈將再次延長220萬桶/日自願減產協議至2025年3月末，對延緩供應過剩壓力起到一定作用，但各國是否遵守減產協議仍存較大不確定性，且對中國和歐美原油需求增長進一步放緩的擔憂仍是導致基本面較難好轉、制約油價的關鍵，我們預期2025年油價中樞或有所下移，但降幅收窄。
供應端，OPEC+延長減產或可延緩供應過剩時點、增強油價韌性，但較難改變整體基本面偏寬格局，隨着2025年4月後OPEC+逐漸恢復增產，全球原油供應壓力或將增大；特朗普上臺後，主張加大本土傳統能源開發，油企或加大頁岩油開採，以美國爲首的美洲國家原油產量增幅可能擴大;需求端，歐美經濟增長趨緩，中國經濟未見明顯修復跡象，疊加LNG重卡和電動汽車滲透率的不斷提升對汽油和柴油需求的不可逆擠佔，全球原油基本面過剩格局仍難改變，2025年布倫特油價運行區間或同比下降3-8美元/桶。
標的方面
平安證券認爲，雖然在基本面上短期供需仍偏緊、中期或由緊轉松，價格端短期油價尚存較強支撐、中期油價有向下承壓的擔憂，但地緣局勢的動盪使得能源獨立的重要性進一步凸顯，傳統能源的開發支出有望再次上行，同時在當前國內低利率環境下，經營穩健的低估值高股息資源型企業仍具較好投資價值，油氣勘探力度加大、增儲上產目標明確、海外市場開拓潛力較大、技術處國際先進水平的頭部油服企業仍具有價值挖掘空間，建議關注：海油工程(600583.SH)、中海油服(601808.SH)。
同時，隨着國家能源安全戰略的深入實施，煉化一體化項目建設的推進，國際油價震盪對於龍頭企業業績的影響趨減，「三桶油」作爲國家能源安全的重要保障，有望持續受益於相關政策支持，建議關注：中國石油(601857.SH)、中國海油(600938.SH)、中國石化(600028.SH)。
風險提示
1)宏觀經濟走弱導致需求不振的風險：若歐美經濟持續走弱、中國等新興經濟體消費回暖不及預期，則可能導致國際原油需求不振，基本面判斷面臨重估風險。
2)供應擾動的風險：OPEC+改變原油供應計劃，調整增減產計劃的風險;美國油企資本開支調整，頁岩油產量釋放速度、鑽機開工數等均存在較大不確定性。
3)貨幣政策發揮作用的不確定性：聯儲局減息週期開啓，但其對經濟和原油需求發揮的作用仍具較大不確定性。
4)地緣局勢的不確定性：地緣政治局勢的變化會造成油價走勢的較大擾動。
5)能源迭代的風險：新能源加速替代傳統能源的風險，全球2050年淨零排放政策調整的風險。
