安评外包服务需求旺盛，行业准入门槛高。安评作为重资产行业，准入门槛较高，药企外包意愿强烈。全球市场：2023 年安评外包市场规模约70-80 亿美金、占临床前阶段的60%以上，CR2 约42%。国内市场：呈现集中度提升趋势，CR5 由2019 年的38%提升至2022 年的52%，并有望进一步提升；随着鼓励生物医药创新政策的发布及落地，有望刺激创新药研发需求。

益诺思：管理团队经验丰富，订单充足支撑中长期发展。国药集团下属医工总院控股子公司，管理层深耕行业多年。2023 年公司实现收入10.4 亿元（yoy+20.3%）、归母净利润1.9 亿元（yoy+43.6%）。

项目经验丰富：截至2023 年底累计完成临床及非临床评价专题研究服务13,700 余个，协助完成国际、国内首个创新药的研究服务100+个；同时，在新分子领域持续拓展，2023 年收入6.77 亿元（yoy+65.3%）。凭借扎实的服务能力，获得恒瑞医药等优质客户广泛认可。

在手订单充足：截至2023 年底公司在手订单金额为13.27 亿元。

产能丰富：CRO 的产能主要取决两方面：1）研发技术人员：公司员工1075人，其中研发技术人员852 人、占比79.26%；2）实验设施：南通益诺思经营场所建筑面积为29,497.81m2，拥有大动物房64 间、小动物房67 间；公司已取得NMPA GLP 下全部试验项目认证，满足不同客户、不同药物评价服务外包的需求。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司多年凭借稳定且经验丰富的管理团队、全面的业务资质、创新的技术体系以及稳步增长的技术研发团队，获得恒瑞医药等国内领先药企的认可，积累了丰富的客户资源，项目经验丰富，在手订单支撑公司短中期业绩增长；未来通过扩增募投产能、稳步兼并收购逐步拓展上下游产业链服务，提升一站式服务能力。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入11.4、12.2、13.6 亿元，归母净利润1.7、1.8、2.0 亿元，对应PE 分别为33、31、28 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、 实验用猴价格波动、行业监管政策、股价大幅波动等风险。