公司国内乳业龙头地位稳固，品牌优势明显，渠道拓展能力强公司三季度營收增速下滑但降幅較二季度明顯收窄，淨利保持增長：
公司2024 年三季報，實現營收890.39 億元/-8.59%；歸母凈利潤108.68 億元/+15.87%。2024Q3 實現營收291.25 億元/-6.67%；歸母凈利潤33.37 億元/+8.53%。公司毛利率34.81%，同比提高1.90pct。兩費方面，銷售費用率19.26%，同升1.61pct；管理費用率4.42%，同升-0.13pct。凈利率12.28%，同升2.63pct。
公司前三季單季營收增速分別爲-2.58%/-16.54%/-6.67%。公司三季度單季營收雖然持續下滑，但降幅較二季度明顯收窄。下半年雖有奧運會的費用投入，但公司持續對整體費用投放進行較好把控。受益於原奶成本的下降和對費用的管控，公司利潤率實現較好恢復。公司預計下半年原奶價格還會有一定下降，營收短期繼續承壓，伴隨液奶渠道庫存調整結束，四季度液奶業務有望輕裝上陣，奶粉等業務也在持續向好，四季度有望延續收入增速改善趨勢，待後續收入有較好恢復後，得益於公司規模效應，銷售費用率有望恢復平穩。
公司國內乳業龍頭地位穩固，品牌優勢明顯，渠道拓展能力強
公司在國內乳業龍頭地位穩固，市佔率持續提升，渠道優勢穩健，新品豐富。
公司佈局液態奶、乳飲料、奶粉、酸奶、冷凍飲品、奶酪、黃油、稀奶油等多個品類，並持續推動乳品供給結構升級。報告期內以嬰幼兒營養品、成人營養品和餐飲B2B 業務爲代表的高附加值品類與業務增長良好。多元化的品類與業務組合在複雜的經濟環境下顯示出了良好韌性。
公司品牌優勢明顯，2024 年，凱度BrandZ 最具價值全球品牌榜發佈，「伊利」品牌價值連續多年蟬聯全球乳業第一。凱度消費者指數發佈《2024 品牌足跡報告》，公司以領先的消費者觸及數、品牌滲透率和年均選擇次數，蟬聯「中國消費者十大首選品牌榜單」首位。
公司持續強化立體化渠道構建，落實推進線上、線下全渠道數字化轉型戰略，強化全渠道的精細化管理。尼爾森與星圖第三方市場調研數據綜合顯示：報告期，在線上、線下渠道，公司液態奶、冷飲零售額市場份額均位列第一，截止三季度，公司嬰幼兒奶粉全渠道市場份額同比增長2pct，達到13.2%。
盈利預測及投資建議
面對消費謹慎的市場趨勢，公司靈活地優化調整自身的經營策略，從產品規格包裝、產品價格帶佈局等方面入手，滿足多樣化的消費需求。短期看公司回購進一步提振市場信心。
我們預計公司24/25/26 年實現營收分別爲1774/1230/1292 億元，同比增速-6.6%/4.8%/5%，凈利潤分別爲119/121/127 億元，對應EPS 分別爲1.87/1.89/2 元。當前股價對應PE 分別爲15.4/15.2/14.4 倍，公司當前PE15.6 倍，申萬食品飲料行業當前PE21.4 倍，維持公司「強烈推薦」評級。
風險提示：消費低迷恢復不及預期，原奶供需恢復不及預期，食品安全問題，企業經營成本費用超預期，新品消費培育不及預期。