站在中長期敘事背景下，2025年美國「穩財政」的風格並不一定能夠驅動黃金價格進一步上行，仍需關注財政擴張規模。
智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，2025年黃金錶現宏觀面應重點關注財政和通脹的表現，交易面應關注央行購金和地緣衝突。站在中長期敘事背景下，2025年美國「穩財政」的風格並不一定能夠驅動黃金價格進一步上行，仍需關注財政擴張規模。全年來看，黃金行情尚未結束，料將呈現高位震盪的行情，全年中樞或仍位於2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限於美元偏強因素影響黃金價格或存在壓力，下半年應重點關注美國通脹與增長節奏錯配問題對黃金價格的驅動。中長期在美國債務敘事和「去美元化」趨勢的帶動下，黃金中長期仍存在較大的配置機會。
中信證券主要觀點如下：
美國債務視角：2025年或難驅動黃金價格站上新臺階。中長期來看美國債務問題是影響黃金價格走勢的新敘事。從以下幾個視角深度探討：
美國債務增長：2025年債務上行程度不足以驅動黃金價格上漲。2008年以來若美國債務同比增速超過GDP增速5%，黃金價格大概率能實現同比正增長。2025年美國「穩財政」的風格不一定能驅動黃金價格進一步上行，若債務同比增速超過9%對黃金價格產生驅動作用的概率更大。
美國財政部發債：財政驅動黃金價格上漲需要當前的發債規模進一步增長。美國財政部發債規模與黃金價格走勢亦具有顯著的正相關性，2008年後，若美國財政部月度發債規模同比增速超過25%，黃金價格大概率能實現同比正增長。當前美國財政表現驅動黃金價格需要進一步增加規模。
債務上限問題：未來兩年美國達成債務上限的難度較小。美國債務上限抬升多數會帶動黃金價格上漲。2025年1月1日美國或難爆發較大的債務上限問題，統一政府情形下未來兩年債務上限抬升或難出現較大矛盾衝突事件。
黃金觀點：行情尚未結束，料呈現高位震盪的行情，全年中樞或仍位於2800美元/盎司左右。2025年影響黃金價格最主要的宏觀因素爲通脹與財政，交易面應關注央行購金和地緣政治：
第一，聯儲局減息節奏相對穩定，美元美債整體高位震盪，並非趨勢性影響走勢的核心因素。美國經濟“軟着陸”或難通過帶動避險情緒進一步推升黃金價格表現，且2025年二季度受限於美元偏強因素影響或存在壓力。
第二，明年宏觀面應重點關注財政、通脹與增長的節奏錯配問題。綜合增長與通脹判斷，預計明年下半年通脹上行的速度(時點)快(早)於經濟回穩的現象，需持續關注財政和通脹的變化對商品的帶動作用。
第三，交易面上仍然需要關注地緣和央行購金的帶動作用。2024年10月以來央行購金規模略有增加，不過較上半年的增幅略有回落。明年需持續觀察購金進程；此外，俄烏與伊以衝突在結束前需要關注短時烈度上升對黃金價格的影響。
風險因素
聯儲局減息超預期；美與非美地區經濟基本面差超預期；全球經濟及金融危機發生概率超預期；地緣政治走勢超預期。
