當地時間2024年12月18日，聯儲局召開議息會議，下調聯邦基金目標利率區間25BP至4.25%-4.50%，縮表節奏保持不變，即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS。
事件
當地時間2024年12月18日，聯儲局召開議息會議，下調聯邦基金目標利率區間25BP至4.25%-4.50%，縮表節奏保持不變，即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS。
核心觀點
總體來看，經濟韌性仍超聯儲預期，因此鮑威爾對通脹的容忍度亦在提高。結合上調經濟及通脹讀數、下調失業率以及點陣圖來看，2025年1月聯儲局或開始暫停減息。若出現就業數據惡化，或者類似2018年Q4美股大幅調整等風險，聯儲局方能重啓減息。
資產方面，本月初標普500指數席勒週期調整市盈率高點曾達38.86倍（2021年11月階段頂部38.58倍），疊加2025年聯儲局減息踩剎車、財政做減法，美股下行風險加大。與中國資產表現往往由預期驅動不同，美股走勢往往在事後表現，本次議息會議後美股重挫的情形與2021年11月Taper後略有相似。只不過，2021年11月後美股持續下行亦與2022年上半年美國經濟衰退有關，進而，經濟變化或將成爲未來半年美股的核心矛盾。在俄烏衝突結束前，因聯儲局暫停減息、而非美央行仍在減息週期，美債收益率、美元指數或仍維持高位。
正文
聯儲局鷹派減息，上調明後年經濟和核心通脹預期，下調明年失業率預期，點陣圖預計明後年各減息50BP。本期經濟預期的主要變化爲：1）2024、2025年和2026年實際GDP增速預期中值分別爲2.5%、2.1%和2.0%（9月預期分別爲2.0%、2.0%和2.0%）；2）2024、2025年和2026年核心PCE增速預期中值分別爲2.8%、2.5%和2.2%（9月預期分別爲2.6%、2.2%和2.0%）；3）2024、2025年和2026年失業率預期中值分別4.2%、4.3%和4.3%（9月預期分別爲4.4%、4.4%和4.3%）；4）2024、2025年和2026年聯邦基金利率預期中值分別4.4%、3.9%和3.4%（9月預期分別爲4.4%、3.4%和2.9%）。點陣圖預計2025年減息50BP、2026年減息50BP（9月預期爲2025年減息100BP、2026年減息50BP）。相比11月，本次FOMC聲明中，聯儲局在「考慮進一步調整聯邦基金利率目標區間」後增加「幅度和時機」的措辭，暗示減息步伐可能已經開始放緩。此外，12名票委中克利夫蘭聯儲主席哈瑪克持反對意見，她希望12月暫停減息。
鮑威爾講話和答記者問釋放的信號：對經濟的信心增強、延長抗通脹實現週期，放緩減息步伐。
1）經濟：繼續以穩健的速度擴張。經濟狀況非常好；消費保持韌性，設備和無形資產投資有所回升，地產表現疲弱；供應條件改善支撐過去一年來美國經濟的強勁表現；預計明年美國經濟將是一個不錯的年份。
2）就業：儘量減少下行風險。儘管失業率較去年有所上升，但仍處於較低水平；勞動力市場緊張程度低於2019年；勞動力市場並非通脹壓力的主要來源；就業增長現在已遠低於維持失業率不變的水平。
3）通脹：實現抗通脹的週期拉長。通脹在過去兩年中顯著緩解，但仍高於2%的目標；住房成本正在穩步下降；不需要進一步的放鬆來將通脹降到2%；可能還需要1-2年的時間實現2%的目標。
4）利率路徑：更加謹慎減息。在考慮對政策利率的進一步調整時，我們可以更加謹慎；關於「幅度和時機」，「幅度」意味着可減息的幅度顯著減小，「時機」表明如果經濟按預期發展，目前正處於或接近放緩減息的階段；在4.3%左右的水平上，政策仍然具有顯著的限制性；明年似乎不太可能加息。
怎麼理解目前聯儲局的態度及後續政策節奏？明年1月或暫停減息，全年減息50BP左右，但大概率集中在下半年。鮑威爾發言表明，只要經濟、就業保持穩定、通脹仍有黏性，暫停減息就是大概率事件，那麼觸發減息的因素是經濟、就業風險增加或通脹快速下行。我們預計在經濟和資產價格穩定、通脹存在上行風險等因素共振下，明年Q1乃至H1聯儲局暫停減息概率更高；若特朗普政策引發經濟放緩、美股止漲回落，屆時聯儲局或重新減息。
市場反應：美股急跌，美元走強、美債收益率上行，黃金下跌。正如我們此前預期，此次釋放減息踩剎車信號堪比2021年11月Taper。美股三大指數標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別下跌2.95%、3.56%和2.58%。2Y和10Y美債收益率各上行10BP至4.35%和4.50%；美元指數上漲1.23%至108.26；COMEX黃金下跌2.34%。
各類資產的判斷：美股波動加劇，美債收益率、美元指數高位震盪。目前美股總市值已經高達64萬億美元，超過美國經濟總量的2倍，本月初標普500指數的席勒週期調整市盈率高達38.86倍（超越2021年11月階段頂部38.58倍），疊加2025年聯儲局減息踩剎車、財政做減法，美股下行風險加大。在俄烏衝突結束前，因聯儲局暫停減息、而非美央行仍在減息週期，美債收益率、美元指數或仍維持高位。
風險提示：
美國經濟超預期、聯儲局貨幣政策超預期。
本文轉載自「招商宏觀靜思錄」微信公衆號，智通財經編輯：陳筱亦。
