本报告导读：

DAU 突破4 亿，线上营销服务韧性突出，电商业务增速放缓。

投资要点：

盈利预测与投资建议：我们调整快手 FY2024E-FY2026E 的营业收入分别为1272/1371/1447 亿人民币（ FY2024E/2025E 前值为1276/1417 亿元）；经调整净利润分别为177/206/245 亿人民币（FY2024E/2025E 前值为185/251 亿元）。给予2025 年12xPE，目标价61.03 港元，维持“增持评级”。

核心商业稳健增长。24Q3 快手实现收入311.3 亿人民币，同比+11.4%，线上营销服务、直播、其他服务收入分别同比+20.0%、-3.9%、+17.5%。毛利率54.3%，同比+2.6pct。经营利润31 亿元，经营利润率10.0%，同比+2.1pct。其中国内、海外分别35.1、-1.5亿元，海外亏损进一步缩窄。经调整净利润39.5 亿人民币，同比+24.4%。经调整净利率12.7%，环比-2.4pct。

DAU 突破4 亿，泛货架电商占比提升。24Q3 快手实现DAU、MAU4.08、7.14 亿人，同比+5.4%、+4.3%，DAU/MAU 57.1%。日活跃用户日均使用时长达132.2 分钟，同比+7.3%，日均直播及短视频播放次数近1100 亿。电商业务GMV 3342 亿元，同比+15.1%，短视频电商GMV 同比增速超40%，泛货架电商GMV 占比进一步提升达27%。电商月活跃买家数1.33 亿，同比+12.2%，月均动销商家数同比+40%。

线上营销服务韧性突出，可灵大模型发布1.5 版本。24Q3 快手实现线上营销服务收入176.3 亿元，同比+20.0%。主要由于智能投放能力及算法的持续优化，推动营销客户消耗增加。其中，外循环营销增速较快，传媒资讯、平台电商和本地生活表现亮眼；内循环营销保持稳健，全站营销解决方案及智能托管产品占比达50%。直播业务收入93.4 亿元，同比-3.9%，同比收入降幅环比进一步收窄。截止24Q3，签约公会机构数量、签约主播数量同比+40%、+60%。其他服务收入41.6 亿元，同比+17.5%，主要由于电商业务的增长。

风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；费用管控未及预期等。