民生證券發佈研報稱，24年下半年以來，政策明確轉向，行業有望通過限價限產、能耗控制政策加快供給出清節奏。
智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，23年開始光伏行業出現供大於求的情況，由此導致產品價格下跌、庫存積壓、企業利潤承壓，各環節均出現不同程度的虧損。24年下半年以來，政策明確轉向，行業有望通過限價限產、能耗控制政策加快供給出清節奏。需求端來看，海內外需求景氣度依然維持在較高水平，新興市場有望迎來起量。建議關注通威股份(600438.SH)、隆基綠能(601012.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)等.
民生證券主要觀點如下：
行情復盤與財務數據分析
截至 11月 29日，光伏指數自 2024年以來下跌幅度約2.81%，跑輸電力設備指數17.26Pcts，跑輸上證指數22.06Pcts。財務數據方面，24年以來光伏主產業鏈經營承壓，利潤大幅下滑，主鏈大幅計提資產減值，固定資產增速放緩，主產業鏈企業的在手現金、帶息負債和償債能力，貨幣資金環比增量明顯，側面反應了部分企業對當前資本開支、營運資金壓力和未來銀行信貸難度增加可能性的擔憂。
供給有望加速出清，海內外需求維持高景氣
23年開始光伏行業出現供大於求的情況，由此導致產品價格下跌、庫存積壓、企業利潤承壓，各環節均出現不同程度的虧損。24年下半年以來，可以看到政策明確轉向，行業有望通過限價限產、能耗控制政策加快供給出清節奏。從需求端看，隨着風光大基地建設的持續推進，疊加消納紅線放開、特高壓建設加速等因素，預計24年國內光伏新增裝機250GW；海外方面，歐洲市場去庫存加速，新興市場有望迎來起量，根據SPE預計，全球24-25年裝機有望達到544/614GW，增速爲39%/13%。
產業鏈各環節回顧與展望
主產業鏈：硅料供給下滑，隨着供給側改革推進，有望率先迎來產能出清，頭部能耗較少的高質量產能有望深度受益。硅片庫存較高，11月硅片排產再度環比下降，後續供需有望邊際改善。電池片方面，N型目前佔據主流，部分老產即將淘汰，供需關係相對較好，隨着行業需求持續上行，供需矛盾較大，作爲庫存最低的環節，在漲價備貨預期下有望獲得較大的利潤彈性；美國市場電池片短缺，部分廠商已展開相關產能佈局，有望受益於美國市場高盈利。組件方面，頭部廠商優勢顯著，光伏協會10-11月分別提出0.68、0.69元/W成本價，疊加供給側改革推進，盈利有望回升，集中度或將持續提升。
輔產業鏈：膠膜盈利觸底，供需格局決定價格和盈利或將繼續位於底部，僅龍頭企業能憑藉成本優勢實現盈利。玻璃供給過剩程度較輕，較容易實現供需重塑。銀漿仍是第一大非硅成本，關注少銀/無銀化技術方向推進情況。焊帶盈利承壓，頭部廠商推出新品BC焊帶有望增厚盈利。逆變器去庫接近尾聲，新興市場需求向好， 看好國內企業出海趨勢。
長期以來，我國電網投資存在「重電源、輕電網，重輸電、輕配網」情況，隨着新型電力系統逐步推進，「雙高」特徵愈發顯著，作爲「最後一公里」的配電網安全運行的風險急劇增大。「十四五」期間，兩網均將配網建設作爲重點環節，電網對配網建設重視度愈發提升。2024年重磅政策頻出，進一步對未來幾年配網投資建設細節進行指導，配網變壓器、二次設備等環節投資有望加速。
投資建議：關注協鑫科技、通威股份、大全能源、阿特斯、鈞達股份、隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、愛旭股份、宇邦新材、陽光電源、中信博，上能電氣等。
風險提示：政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降、新增產能/新技術推進不及預期、原材料價格波動超預期、海外貿易風險等等。
