相比郎酒、习酒，虽然珍酒的规模可能稍逊一筹，但其也有自己的优势，就是去年在“白酒教父”吴向东带领下成功登陆港交所，使其成为最近8年唯一一家新上市的白酒企业，“港股白酒第一股”“中国酱酒第二股”等众多光环加持下，受到广泛关注。炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
文 / 九才
說到醬香白酒，相信大家第一個想到的應該是茅台。但是，茅台之後呢？到底誰才是醬酒第二，郎酒、習酒對這個頭銜的爭奪似乎最爲激烈。其實，還有一家醬酒品牌也在覬覦這個位子，甚至早早就傳出要做「茅台平替」的風聲，這家企業就是珍酒李渡。
相比郎酒、習酒，雖然珍酒的規模可能稍遜一籌，但其也有自己的優勢，就是去年在「白酒教父」吳向東帶領下成功登陸港交所，使其成爲最近8年唯一一家新上市的白酒企業，「港股白酒第一股」「中國醬酒第二股」等衆多光環加持下，受到廣泛關注。
但是，在當下白酒行業的深度調整期，庫存高企、價格倒掛成爲基本旋律，上市之後的珍酒李渡也遇到了增長的考驗。
根據珍酒李渡今年上半年的業績顯示，報告期內其營業收入爲41.33億元，同比增長17.5%；股東應占利潤爲7.52億元，同比下降52.6%。淨利大幅下滑主要是報告期內公司確認了2.66億元股權激勵費用。剔除此類因素後，公司淨利潤10.2億元，同比增長26.9%。
都是雙位數增長，看着是不是還可以？如果對比上市前後的表現，事情就沒有這麼簡單了。作爲白酒行業的後起之秀，珍酒李渡如何在中持續講好增長故事，還面臨諸多考驗。
業績增長放緩，存貨逐年走高
觀察一家企業的增長狀況，不僅要看當下的數據，還要結合過去幾年的發展趨勢。
從2020年至2023年，珍酒李渡的總營收分別爲23.99億元、51.02億元、58.6億元和70.3億元。2021年至2023年的同比增速分別爲112.7%、14.8%和20.1%，不難發現，雖然從2022年以後至今，其營收水平仍在增長，但增速相較2021年已是明顯放緩。
出現這樣的狀況，有白酒行業整個環境的原因，但珍酒李渡自身也有着不容忽視的問題。
具體來看，珍酒李渡旗下共有珍酒、李渡、湘窖和開口笑四大品牌。其中，主打醬香賽道的貴州珍酒一直是公司的核心支柱，今年上半年營收27.02億元，佔總營收的65.4%；江西李渡營業收入爲6.75億元，佔比16.3%。主要面向湖南的湘窖、開口笑分別營收4.52億元、2.24億元，佔比較小。
所以，珍酒的增長情況關係到整個公司的業績表現。但《節點財經》發現，珍酒近年來的增長狀況並不樂觀。數據上看，今年上半年，珍酒的營收增長率爲17.2%，拖了整個公司（17.5%）增長的後腿。如果不是李渡的增長情況較好（37.9%），珍酒李渡的業績表現將很難看。
而且，作爲核心品牌，珍酒近年來的銷量呈現連續下滑的趨勢，從2021年至2023年，其銷量分別爲14761噸、12856噸、12630噸。對此，珍酒李渡對外的解釋爲，這主要由於珍酒調整產品結構，產品高端化導致銷量減少。
但是，這裏需要注意的是，銷量下滑的情況下，珍酒並未停下擴產的腳步。目前，其在醬酒上的產能已經超過4.2萬噸。與此相對應的是，珍酒李渡的庫存再創新高。
今年年中報數據顯示，珍酒李渡存貨達到64.88億元，同比增長17.43%。而在2021年時，其存貨才只有36.49億元。相比營收數據的增長，存貨的增長更爲迅速。賣得越多，存貨越多，這種趨勢的背後，似乎在說明公司在業績增長方面的處境。
翻倍的銷售開支，拖累盈利能力？
如果說存貨走高，是目前整個白酒行業普遍存在的現象，那珍酒李渡自身獨有的問題，可能就要說到盈利能力了。
據《節點財經》了解，2023年白酒企業整體毛利率爲82.52%，相比之下，珍酒李渡去年的毛利率爲58.03%。今年上半年，其毛利率提升了0.9個百分點至58.8%，但仍然遠低於行業的平均水平。
而且，值得注意的是，在珍酒李渡旗下的四個品牌中，毛利率最高的並非核心品牌珍酒。2023年業績數據顯示，珍酒、李渡、湘窖和開口笑的毛利率分別爲58.1%、68.4%、59.1%和40.7%。
衆所周知，白酒行業的利潤率普遍較高，尤其是醬酒賽道在茅台的帶領下，賺錢能力更是突出。而在珍酒李渡對產品的定位中，珍酒、李渡都是專注於次高端及以上的醬香型白酒產品。所以，珍酒如此之低的毛利率讓人意外。
其中原因，《節點財經》在珍酒、李渡兩者的差距中可以看出一些端倪。雖然兩個品牌定位類似，其市場佈局和團隊規模並不一樣。珍酒面向全國化市場，其銷售隊伍的規模要比佈局江西的李渡要大得多，相關費用支出就更高。這也可以發現，影響珍酒毛利率的一個重要因素就是銷售成本。
業績數據顯示，2023年，珍酒李渡的銷售及經銷開支由2022年的13.42億元增加21.2%，達到16.27億元。這一數據放在整個上市白酒企業中，也是相當突出。比如同期營收也在70億左右的捨得酒業，其銷售費用也只有12.90億元。
其實，珍酒李渡在上市之前，其銷售及經銷開支高企的問題就已經有所顯現。而在《節點財經》看來，之所以要在銷售上投入如此高的成本，背後離不開公司在經銷渠道和品牌力方面的問題。能否在渠道和品牌方面有所突破，或許將決定珍酒李渡未來還有多大的增長空間。
白酒要增長，不能虧待經銷商
對於白酒企業來說，能不能保持快速增長，經銷商隊伍的建設至關重要。對於珍酒李渡來說，同樣是不得不解決的難題。
早在2020年時，珍酒面對全國市場就提出了「6+8+N」戰略佈局，即聚焦貴州、河南、山東等6個核心省份，培育上海、北京、浙江等8個重點省份，並孵化全國其他有醬酒氛圍和基礎的N個潛力市場。
要推進這個戰略佈局，拉動銷量增長，經銷商建設就尤爲重要。在前文就已經提到，珍酒李渡在銷售隊伍上的成本投入很大，但從實際結果來說有些差強人意。
截至今年上半年，公司全國共有7360家經銷商，半年時間增長約100家，相比去年同期新增的270家，這一擴張速度明顯放緩。其實，喝過珍酒的消費者對其口感的評價不錯，但受限於經銷商渠道薄弱，其接觸的消費者規模有限。
對於經銷商來說，有利可圖才有銷售的動力，珍酒李渡價格上的混亂對經銷商的積極性是一種打擊。
目前，在某電商平台可以發現，珍酒核心單品53度500ml的「珍十五」的優惠前價格爲659元，到手價400元，直接打六折。這種情況下，經銷商的利潤將變得非常微薄，自然會影響積極性。
2021年「雙十一」時，珍酒曾拿下京東白酒銷量榜單第一名，但代價卻是大幅降價。其旗下的大單品「珍十五」指導零售價爲3800元到3900元/箱，雙十一當天直接將價格壓至1900多元一箱，引發不少經銷商的憤怒和不解。
更爲重要的是，作爲主打高端和次高端的白酒品牌，珍酒雖然在貴州當地的市場規模僅次於茅台、習酒，但對全國大部分消費者而言，其品牌知名度仍然不高。
茅台等頭部品牌爲了提高產品檔次，往往選擇的都是漲價策略。即便存在價格倒掛的情況，但廠家自己親自下場，擊穿價格底線的做法，對經銷商和品牌都難免造成一定的傷害。
品牌不夠硬，經銷商沒有積極性，產品再好，想在存量市場的「內卷」中保持增長都將困難重重。當然，已經習慣在營銷上大筆投入的珍酒李渡，未來大概率仍將以此作爲助推增長的重點抓手。但是，這種方式能否支撐其繼續保持兩位數的增長，還需要時間的驗證。
2025節點增長大會
搶票正當時！
席位稀缺
