事件描述

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入104.1 亿元，同比增长21.28%，归母净利润14.91 亿元，同比增长29.88%，扣非净利润14.05 亿元，同比增长26.52%；单三季度，公司实现营业收入42.41 亿元，同比增长29.39%，归母净利润6.04 亿元，同比增长34.95%，扣非净利润5.65 亿元，同比增长31.34%。

事件评论

收入方面，公司三季度增长提速，预计海外收入增速贡献较大。2024 年1-3 季度，全国电网工程投资完成额达3982 亿元，同比增长21.1%，其中单三季度完成投资1442 亿元，同比增长16.95%，预计对公司国内营业收入形成支撑。

毛利方面，公司前三季度毛利率达31.42%，同比提升1.31pct，单Q3 毛利率达30.96%，同比下降0.84pct，环比下降1.58pct，预计主要系公司产品结构变化。

费用方面，公司前三季度期间费用率达14.5%，同比提升0.33pct，其中单三季度费用率达14.1%，同比减少1.9pct。Q3 公司各项费用率均有不同程度的下降，其中销售费率下降0.11pct，管理费率下降0.41pct，研发费率下降1.1pct，财务费率下降0.28pct，预计主要系公司Q3 营收增长较多所致，绝对额看，公司销售费用与研发费用同比均有两位数增长幅度。

其他方面，公司Q3 末存货达36.58 亿元，同比增长33%，环比增长7.45%；合同负债达22.36 亿元，同比增长98%，环比增长15.5%，再创历史新高，预计有望支撑公司中短期业绩延续较快增速。

另外，公司发布江苏思源高压开关高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目投资的公告，拟投资3 亿元在在厂区现有土地建设用于生产制造高压开关产品的生产装配及周转存储的厂房，项目建设期12 个月，主要目的为满足未来高压组合电器市场交付的产能需求，一定程度反映公司和行业的需求景气。

考虑到公司短期业绩支撑较强，同时全球电网投资的高景气与公司全球化发展战略协同发力，助力公司持续增长，我们预计公司24、25 年归母可达约20、25 亿元，对应PE 约为28、23 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、国内电网投资不及预期；

2、海外市场拓展不及预期；

3、新产品推进速度不及预期。