周期视角：行业景气向上，各领域先后迎来复苏周期。据半导体产业协会（SIA）的数据，2024 年10 月全球半导体销售额达到569 亿美元，同比增长16.9%，环比增长2.8%，实现连续11 个月同比增长，显现周期向上态势，展望25 年，据WSTS 数据，市场有望继续增长12.5%，景气度持续。复盘公司股价来看，往往会先于半导体景气度周期反应，当前，行业回暖迹象显著，公司业绩逐步反应，带动估值中枢抬升，展望后续，AI 相关需求旺盛，消费电子、工业与汽车等领域前后复苏，25 年有望迎来更强劲的上升周期，公司业绩与估值中枢也有望进一步提升。篳路藍縷啓山林，內生外延成長爲封測龍頭。長電科技成立於1972 年，2003 年於上交所上市，經歷國內封測行業的早期成長，逐步走出高端化、全球化路線，通過合作、併購的方式，逐漸成長爲全球第三、大陸第一的封測龍頭。公司在中國、韓國和新加坡擁有八大生產基地和兩大研發中心，深入全球化佈局。同時，公司積極拓展汽車電子等新興領域，並積極擴建先進封裝產能，進一步拓寬成長空間。從業績來看，隨着行業景氣度回暖與公司佈局迎來回報，24Q3 營收創歷史同期新高，下游需求持續修復帶動營收新高，營收增長攤薄期間費用，盈利能力逐步修復。
終端/雲端AI 蓄勢待發，長電深度佈局有望受益。終端：2024 年6 月10 日，蘋果推出Apple Intelligence，各地版本將於24/25 年陸續推出，終端AI 有望迎來新一輪換機潮，以手機爲例，據Canalys 預測，2024 年AI 手機滲透率爲16%，到2028 年有望達到54%。長電作爲蘋果重要供應商有望受益；雲端：2.5D/3D 先進封裝已經成爲算力芯片標配，同時爲節省功耗，垂直供電架構也日漸流行，長電在相關領域積極佈局擴產；其他：隨着AI 大模型的發展，雲端與終端的存儲重要性均日益增加，長電科技併購晟碟上海，進一步增強存力封測能力。
發力汽車電子市場，打造新增長曲線。中國新能源汽車市場快速發展，據海外廠商指引，24Q3 在全球汽車市場表現低迷的情況下，中國區需求依然強勁。同時，在這一輪汽車產業變革中，「電動化」爲上半場，以自動駕駛和智能座艙爲代表的「智能化」爲下半場，據英飛凌數據，2024 年燃油車單車半導體價值量約750 美元，而電動車爲1300 美元，未來隨着智能化推進，2030 年電動車單車價值量有望達1650 美元（高端車可能達2500 美元）。長電科技積極佈局，並是中國大陸第一家進入國際AEC 汽車電子委員會的封測企業，並積極打造臨港汽車電子芯片封裝基地，爲後續成長奠定基礎。
週期視角：行業景氣向上，各領域先後迎來複蘇週期。據半導體產業協會（SIA）的數據，2024 年10 月全球半導體銷售額達到569 億美元，同比增長16.9%，環比增長2.8%，實現連續11 個月同比增長，顯現週期向上態勢，展望25 年，據WSTS 數據，市場有望繼續增長12.5%，景氣度持續。復盤公司股價來看，往往會先於半導體景氣度週期反應，當前，行業回暖跡象顯著，公司業績逐步反應，帶動估值中樞抬升，展望後續，AI 相關需求旺盛，消費電子、工業與汽車等領域前後復甦，25 年有望迎來更強勁的上升週期，公司業績與估值中樞也有望進一步提升。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲349/410/450 億元，YoY 分別爲18%/17%/10%，對應毛利率爲13%/14%/15%，歸母淨利潤分別爲16.4/26.2/34.0億元，同比增長11%/60%/30%。公司PE 爲41/26/20 倍，可比公司2025 年PE 爲43 倍。考慮到公司在在半導體封測領域的技術優勢，且深度佈局SiP、2.5D/3D 等先進封裝技術，有望受益於雲端/終端AI 發展紅利與汽車等新興市場發展紅利，結合公司估值情況，給予公司「買入」評級。
風險提示：行業與市場波動的風險；新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險；主要原材料供應及價格變動風險；研報使用信息更新不及時。
