2023年夏天，美国经济无论以何种标准衡量都处于充分就业状态，但在接下来的15个月里每月增加了19.1万个工作岗位，远远高于与人口增长和定期移民相符的8万个。除了找工作的非法移民，美国经济每年需要100万至150万额外的合法移民进入劳动力市场，以维持当前的经济增长速度。美國經濟的韌性和特朗普潛在的通脹性政策，意味着聯儲局在減息方面需要小心行事......
馬里蘭大學（University of Maryland）的經濟學家和名譽商學教授彼得·莫里奇 （Peter Morici）撰文稱，聯儲局可能會在週三的會議上將聯邦基金利率再下調25個點子。對於聯儲局觀察人士和投資者來說，更大的問題是可以進一步減息多少。爲了回答這個問題，政策制定者必須先回答五個關鍵問題：
1、美國就業市場的狀況如何？美國經濟年增長率爲2.8%，遠高於國會預算辦公室預計的1.8%。與此同時，美國失業率爲4.2%。
2023年夏天，美國經濟無論以何種標準衡量都處於充分就業狀態，但在接下來的15個月裏每月增加了19.1萬個工作崗位，遠遠高於與人口增長和定期移民相符的8萬個。除了找工作的非法移民，美國經濟每年需要100萬至150萬額外的合法移民進入勞動力市場，以維持當前的經濟增長速度。
員工薪酬每年增長3.9%，這應該與約2%的通脹率和1.9%的生產力增長趨勢一致。與此同時，失業者找工作的時間越來越長，難度也在加大，但過度減息可能會使勞動力市場過熱並推高通脹。
2、物價穩定了嗎？消費者價格指數（CPI）似乎停滯不前——年化增長率約爲2.7%，剔除食品和能源後爲3.3%。整體通脹率穩定在2.5%左右對聯儲局來說可能已經足夠了。住房成本和其他非能源服務價格則同比上漲約4.6%。
商品價格一直在下跌，主要是因爲油價下跌。然而，隨着中國的經濟刺激措施支持增長，聯儲局如果指望石油市場的過剩無限期地持續下去，那將是愚蠢的。
3、到目前爲止，減息有什麼影響？ 聯儲局下調聯邦基金利率理論上應該降低10年期美國國債收益率以及以它爲基準的商業借款利率。
然而，自聯儲局於9月中旬開始減息週期以來，10年期美國國債收益率一直在上漲，而不是下降。抵押貸款和公司債券的利率也在上升。看來，投資者並不相信聯儲局對通脹趨向於2%的信心。投資者顯然也預計GDP增速將繼續高於歷史常態——這或許要歸功於龐大的聯邦預算赤字，以及人工智能對生產率的預期提振。
在這種背景下，如果聯儲局減息幅度太大，將加劇債券市場的懷疑，並使人工智能引發的投資熱潮過熱。
4、美國當選總統特朗普的政策會推高通脹嗎？特朗普的領導可能意味着削弱聯儲局獨立性，徵收關稅，驅逐就業移民，並削減拜登政府時期促進半導體、綠色產業和電動汽車投資的政策。
特朗普可以加強邊境執法，驅逐罪犯和未完成驅逐令的人。令情況變得更加混亂的是，他將面臨訴訟。特朗普政府可以預期，進步派的反對者將提起許多訴訟。
鑑於該國有數百萬非法移民，有限的管理政策不至於導致嚴重的通脹。但是，如果特朗普變得過於嚴厲，這些政策將限制勞動力供應並加劇通脹，那將是一場巨大的災難。
5、「金髮姑娘」情景的中性實際利率（r*）是多少？ 聯儲局必須取得平衡，即政策不會刺激過多的需求和產生通脹，也不會限制生產性投資和經濟增長。
在其最新預測中，聯儲局將長期聯邦基金利率目標設定爲2.9%。在2%的通脹目標率下，這意味着其政策制定者估計r*爲0.9%。由於美國經濟的增長預期遠高於疫情前，r*可能更接近1.5%至2.0%。
在通脹率徘徊於2.5%左右的情況下，這將使聯邦基金利率的合理目標爲4.0%至4.5%。這一區間的上限已經接近聯儲局本週宣佈減息後的水平。
作爲一名房地產開發商，特朗普本能地支持降低利率。然而，如果他未能將有效的美國邊境執法與有意義的自由化移民改革相結合，通脹將再次上升，那將意味着遠高於4.5%的利率。
編輯/Rocky
