与市场不同的观点：

观点一：毛戈平是品牌驱动而非产品驱动型公司。高端品牌需要被目标人群看到、买到，关键是抓住核心人群，截至2024H1 毛戈平品牌线上+线下会员1240 万。注毛戈平的成长，产品和渠道是表面驱动力，背后是核心会员人群的扩张。

观点二：“农村包围城市”策略成果显著。首先渗透的是二线城市，毛戈平凭借消费者的支付能力及其下沉渠道中高净值人群对高端美妆的需求，填补了国际大牌未能下沉的市场空白。在二线城市占有一定市场份额后便打入一线城市，利用商业地产的红利，积极布局新兴购物中心，未来开店空间广阔。

观点三：我们认为供应链并非短板。毛戈平产品并非强功效，而是聚焦于整体的美学与使用感受，毛戈平并非没有研发，而是将研发重点放在美学设计上。并且，在彩妆领域，莹特丽等专业代工机构产业成熟，在成本预算足够的情况下，交付产品质量优质。

毛戈平的稀缺高端定位源于何？：

1）品牌价值。毛戈平品牌定位高端，除了大师、专业的基因，强调极致东方美学，成为中国彩妆代表，目标客群聚焦于25-40 岁的东方魅力都市女性。

2）优质产品。产品上强调类护肤与护肤品类，产品兼具功能性和审美性，深受消费者喜爱，多个单品表现优异。

3）营销触达。营销上充分利用个人IP 与培训学校，形成个人IP-培训学校-柜姐-网红博主-消费者等一系列营销闭环，从而实现多点触达。

4）百货渠道。在国货品牌内卷线上流量、国际大牌柜台服务质量无法比肩其产品价格之时，毛戈平通过专柜教学培训打出差异化体验，在产品之上提供附加服务，通过柜台培训和教育消费者。

如何看未来增长空间？

1）产品上，经典单品+色彩空间。毛戈平的产品主要由经典单品+趣味新品+限量藏品构成，目前粉膏等底妆产品、阴影高光等修容产品、奢华鱼子面膜等护肤产品体量上未见天花板，仍有一定增长空间，另外色彩类产品空间广阔。

2）渠道上，线下开店+线上发力。线上：发力线上渠道，根据蝉妈妈统计，毛戈平品牌今年双十一抖音彩妆排名第2，未来天猫渠道仍有上升空间；线下：截止2024H1 线下自营专柜372 个，未来预计每年新开设30 个国内专柜以及2-4 个海外专柜，同时每年翻新70-100 个专柜。

投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价66.91 港元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为41.3%、30.5%、21.7%，经调整净利润的增速分别为40.0%、31.9%、24.4%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为66.91 港元，按照汇率1.0723 港元/人民币，相当于2024 年30x 的动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧、新产品推广不及预期、线下渠道复苏缓慢、开店速度不及预期、新生产基地建设投运风险、假设及盈利预测不及预期等。