市场预期本周联邦基金利率下调0.25个百分点的可能性超过90%。尽管官员们之间的预测存在分歧，但预计他们仍会在“点阵图”中勾勒出更高的利率路径，并且终端利率将更接近市场的预期。知名經濟學家表示，爲了應對不可避免的決策點，聯儲局必須改變其政策制定方式。
本文由劍橋大學皇后學院院長、安聯顧問埃裏安（Mohamed El-Erian）撰寫。
市場和經濟學家普遍認爲，聯儲局將在本週的政策會議上減息。同時，人們也預計這將伴隨着前瞻指引，暗示2025年的減息次數將少於此前預期、終端利率更高以及明年1月份的暫停行動。除此之外，許多東西在很大程度上將取決於聯儲局對於通脹率的看法如何演變，因爲通脹率一直頑固地高於其2%的目標。
市場預期本週聯邦基金利率下調0.25個百分點的可能性超過90%。儘管官員們之間的預測存在分歧，但預計他們仍會在「點陣圖」中勾勒出更高的利率路徑，並且終端利率將更接近市場的預期。
最後，雖然聯儲局主席鮑威爾不會完全放棄明年1月份的所有政策選擇，但預計他會在新聞發佈會上發出信號，表明當聯邦公開市場委員會（FOMC）下個月開會時，聯儲局將保持現狀不變。
明年1月份之後的情況成爲了一個有趣的辯論主題。許多人預期，「跳過」一次減息後，將會恢復寬鬆政策，以每季度一次的速度繼續減息貫穿整個2025年。有些人則更傾向於將其視爲「暫停」減息，對之後的減息持有更大的不確定性。至少目前來看，非常少有人認爲本週的減息可能是當前減息週期的終點。
關於通脹、經濟狀況以及即將上任的政府政策意圖的不同評估解釋了這些意見的多樣性。此外，2024年聯儲局寬鬆路徑與一年前市場共識之間最終出現了大約75個點子的分歧，這也起到了一定作用。
上週的通脹數據顯示，回到聯儲局2%目標的進程現在變得更加猶豫不決，這是少數人一段時間以來所指出的現象。上週發佈的報告顯示，剔除波動較大的食品和能源成本後的消費者價格（CPI）連續第四個月環比上漲0.3%。次日公佈的生產者價格指數報告比預期更爲火熱。這兩份報告的組成部分表明，核心個人消費支出指數（PCE）不能夠迅速達到2%。
值得注意的是，這些數據與一系列有關經濟活動的報告帶來的正面驚喜相吻合。儘管很少有人急於自信地估計當選總統特朗普政策的具體影響，但大多數人都相信，關稅提高、移民限制、遣返措施和財政壓力的某種組合可能在重大去監管化和自由化產生供給側效益之前帶來通脹效應。畢竟，我們也有跡象表明流動性條件相當寬鬆。
在這種情況下，聯儲局很快將被迫面對一個重要的政策選擇，這對美國經濟例外主義的持續性和股市健康有着影響。
聯儲局是否應該隱含和明確地重申其2%的通脹目標，並加倍努力使經濟達到這一目標？鮑威爾上個月表示，「我們不會猜測、不會推測，也不會假設」新政府的政策。堅持當前目標仍將涉及聯儲局在本週四凌晨實施相對「鷹派」的減息。在閉門會議中，未來的減息思路將從「我們可以繼續減息，因爲通脹達到我們的目標只是時間問題」，轉變爲「我們需要維持政策緊縮的時間比預期要長得多」。實際上，在這種情況下，包括加息在內的180度政策大轉彎並非完全不可能。
否則，它是否應該隱含地承認，由於國內外正在進行的各種結構性變化，經濟的均衡通脹率已經上升？如果美國經濟可以在通貨膨脹率接近3%的情況下運行，而不會對預期產生負面影響（也不會損害經濟增長前景），那麼聯儲局越是試圖迫使經濟嚴格達到2%的通脹水平，對美國經濟例外主義、股市和金融穩定的威脅就越大。
需要澄清的是，第二種情況並不是指聯儲局會公開放棄其通脹目標而轉向2.5%-3%的新區間。鑑於過去三年它未能達成目標，這種情況不會發生。相反，在公開聲明中，聯儲局只會不斷推遲實現當前目標的時間。而在閉門會議中，則會暫時按照實際上更高的目標來執行政策。這一狀態將持續多久部分取決於政府在生產力提升、供給側政策上的進展、企業的定價策略以及全球經濟的發展。
爲了應對我認爲可能是不可避免的決策點，聯儲局必須改變其制定政策的方式。它需要從目前過度依賴歷史數據轉向更多地採用戰略性、前瞻性的方法。其選擇的結果將對經濟增長以及市場估值和波動性——不僅在美國，而且在全球範圍內——產生重大影響。
編輯/Rocky