作者 |Lighting Rock Research
編譯 | 華爾街大事件
Adobe(NASDAQ: ADBE )於 12 月 11 日收盤後發佈了 2024 財年第四季度業績，報告顯示，固定收入增長 11%，調整後每股收益增長 13%。如下表所示，Adobe 的創意年化經常性收入 (ARR) 同比增長 10.9%。不過，該公司的淨新數字中值 ARR 同比下降 3.3%。
本季度最大的亮點是他們於 2024 年 10 月 14日推出了 Firefly 視頻模型。Firefly視頻模型是圖像、矢量和設計模型的新突破。目前，該視頻模型處於有限的公開測試階段，將於 2025 年初廣泛推出。正如收益中所述， Firef 視頻模型以獨特的方式集成到 Premiere Pro 中，自推出以來，Premiere Pro 測試版用戶數量增長了 70%。
相信 Firefly 視頻模型的廣泛推出可以顯著增強 Adobe 的 AI 產品。作爲視頻和圖像編輯平台的領導者，基於 AI 的視頻模型可以簡化內容創建並吸引更多訂閱者。
此外，Adobe 還將很快推出價格更高的 Firefly 訂閱服務，其中包括其最新的視頻模型和麪向創意專業人士的 AI 解決方案，正如業績電話會議中所述。新產品可能會提高其 ARPU 並更好地將現有用戶商業化。
Adobe 預計 2025 財年收入增長約 8.8%，調整後每股收益增長約 10.2%，略低於市場預期。
爲了估計 Adobe 的營收增長，分析師正在考慮以下方面。
Grand View Research預測，受數字內容需求不斷增長的推動，創意軟件在 2024 年至 2030 年期間的複合年增長率將達到 7.1%。如下圖所示，Adobe 在過去三年中一直保持着 10% 以上的營收增長。整體創意軟件市場的增長爲 Adobe 現有客戶和產品的增長奠定了基礎。
此外，分析師還估算了 Adobe 的數字媒體 ARR 增長情況，如下表所示。假設淨新數字媒體 ARR 同比增長 3.5%，與最近的季度平均值一致，計算出 2025 財年數字媒體 ARR 總額將增長約 12%。
假設數字體驗年增長率爲 10%，與最近的趨勢一致，根據計算，整體有機收入增長率預計爲 10%。
目前，Adobe Firefly 的獨立版本售價爲每月 4.99 美元，同時還與 Photoshop 和 Premiere Pro 等核心產品捆綁銷售。假設新的 Firefly 視頻模型作爲附加產品售價爲每月 2 美元，並且該高級模型的採用率爲 30%，分析師計算出這些 AI 解決方案可以爲整體收入貢獻額外的 3% 增長。
因此，預計 Adobe 將實現 10% 的收入增長，其中 7% 的市場增長和 3% 的新推出的 AI 解決方案的增長。因此，Adobe 的 2025 財年指引有點保守。
此外，預計 Adobe 將把 5% 的收入用於併購，與歷史平均水平保持一致。假設他們將爲目標支付 4 倍的 EV/Sales 倍數，計算出這些交易可以爲營收增長貢獻額外的 130bsp。
Adobe 在 24 財年回購了約 1750 萬股自有股票，預計 25 財年將繼續回購股票，每年將總股數減少 2%。
由於 Adobe 提供訂閱服務，並且已經建立了自己的雲基礎設施，因此新訂閱服務的增量成本可以忽略不計。因此，其利潤率的增長將主要由價格上漲和運營槓桿推動。假設價格每年上漲 2%，我計算出毛利率每年將增加 20 個點子。計算出總運營費用每年將增長 10.7%，導致年度運營利潤率總計增加 30 個點子。
假設：無風險利率3.6%；貝塔係數1.8；股權風險溢價6%；債務成本5%；股權165億美元；債務36億美元；稅率18.5%，則加權平均資本成本預計爲12.5%。
直流現金流折現法 (DCF) 可概括如下：
根據估計，以 12.5% 的利率折現所有未來 FCF，公允價值計算爲每股 605 美元。
2024 年 12 月，OpenAI 在完成測試階段後發佈了功能強大的文本轉視頻模型 Sora。Sora 將於 2025 年初以不同價格向用戶推出，能夠以各種寬高比生成長達 20 秒的 1080p 視頻。
Sora 可能會對 Adobe 的 Premiere 平台構成重大威脅。從積極的一面來看，Adobe 已投資其 AI Video 模型，這可以幫助 Adobe 保持其與創意專業人士的相關性。
目前很難比較 Sora 和 Adobe 的 AI 模型的價格，因爲兩者都沒有正式定價。不過，預計兩家公司將採用類似的訂閱模式。今年早些時候，Adobe表示他們計劃在 Document Cloud 和 Digital Experience 產品中與第三方 AI 模型（如 Runway 或 OpenAI Sora 視頻生成模型）合作。因此，在未來，預計 Adobe 的核心平台將同時包含自己的 AI 模型和第三方模型。
由於 OpenAI 沒有視頻和照片編輯軟件，與 Adobe 合作並將自己定位爲純粹的第三方模型提供商是自然而然的。
Firefly Video Model 的廣泛可用性以及可能推出更高價格的 Firefly 訂閱服務，可能會顯著提升 Adobe 在人工智能創意軟件市場的價值主張。
