多元门店经营模式因地制宜。名创优品根据市场环境采用三种门店运营模式，以实现快速扩张。合伙人模式是主要扩张方式；代理模式适用于文化差异大的海外市场；直营模式则用于市场潜力大的地区，以直接触达消费者。截止2024 年前3 季度，名创优品在112 个国家和地区拥有7420 间门店，目前三种模式门店占比分别约为六成/三成/一成，内地合伙人模式和海外代理模式门店数量增长显著。展望未来，我们预期合伙人模式持续扩张；下沉市场和海外市场仍以代理模式为主；但直营模式的海外门店数量有望提升。捕捉雙市場之高增長。公司主要定位於自有品牌生活家居產品市場和潮流玩具市場。其中，自有品牌綜合零售通過名創優品品牌貢獻了最大的收入。
該市場競爭格局分散，全球市場規模在未來三年預計以雙位數的複合增速增至868 億美元。名創優品憑藉成本優勢和獨特的商業模式，搶佔了市場份額，2024 年上半年全球及中國市場份額達到6.7%/18.5%；中國潮玩市場也呈現快速擴張態勢，我們預計2024 年突破760 億元人民幣並延續雙位數的規模擴張趨勢。市場的多樣化推動了盲盒、積木等產品的不斷豐富。
TOP TOY 以多品類整合爲主，形成了全產業鏈優勢。展望未來三年，公司收入/利潤均有望實現超過20%的增長。
多元門店經營模式因地制宜。名創優品根據市場環境採用三種門店運營模式，以實現快速擴張。合夥人模式是主要擴張方式；代理模式適用於文化差異大的海外市場；直營模式則用於市場潛力大的地區，以直接觸達消費者。截止2024 年前3 季度，名創優品在112 個國家和地區擁有7420 間門店，目前三種模式門店佔比分別約爲六成/三成/一成，內地合夥人模式和海外代理模式門店數量增長顯著。展望未來，我們預期合夥人模式持續擴張；下沉市場和海外市場仍以代理模式爲主；但直營模式的海外門店數量有望提升。
未來門店有望穩步擴張。名創優品上半年收入穩健增長，主因門店數量增長所帶動。2024 全年公司計劃新增中國內地名創門店340-450 家，海外名創門店550-650 家，前3 季度公司進度完成約八成，門店擴張穩步推進中。
名創優品的產品定位和多元化門店經營模式贏得了市場好評，預計未來在中國市場的收入將繼續保持雙位數增長。TOP TOY 品牌也在悅己消費趨勢下實現了良好增長。海外市場方面，名創優品加速佈局，未來有望繼續維持高雙位數增速。我們認爲，未來三年公司出海將進一步打開增長空間，海外拓店步伐將持續略快於內地市場。我們預計單店收入和平均門店數量均呈雙位數增長趨勢，綜合來看，未來三年海外收入有望呈現30-40%的亮眼表現，對公司整體收入貢獻有望接近50%。
首次覆蓋給予買入評級，目標價60 港元。名創優品於2024 年前3 季度展現優質的海外拓張速度和成效，輔以公司依託優質設計資源和IP 聯名而持續提升的產品力，以及持續完善的高效供應鏈體系助力庫存優化，實現長期優質高頻上新的節奏，公司未來表現應優於行業。我們給予公司20 倍（過去3 年平均市盈率下調1 個標準差）2025 年平均市盈率，當前匯率目標價爲60 港元，對應0.9 倍的PEG。
