本报告导读：

组织革新稳步推进，景气改善可期，上调目标价，目前股价对应2025 年22X。

投资要点：

投资建议：组织革新稳步推进，景气改善可期，我们维持 2024/25/26年EPS 盈利预测3.22/3.44/3.66 元，结合可比公司估值表，基于对其组织革新带来的长期增长潜力和优于行业增长的假设，给予一定估值溢价，给予2024 年PE 27X，上调目标价至92.30 元（原值78.80元），维持“增持”评级。

4Q24 销量或单位数增长，2025 年景气改善可期。我们预计4Q24 公司销量增长+3-5%，我们预测2024 年全年销量下滑-5-6%。假设消费政策中性及弱通胀前提下，我们预计2025 年行业销量及行业吨价均持平。基于组织革新驱动，我们预测2025 年青啤销量增速或快于行业增速，吨价微幅提升，景气修复可期；大单品方面，我们预计8 元经典仍将是主要驱动，10 元以上或发力纯生。

2025 年竞争应相对温和，青啤市占率或有望修复。我们预计2025年百威、华润、重啤仍将以利润考核为主；区域品牌中珠江聚焦广东，燕京区域扩张进程已基本完成。6-8 元价格带已形成寡头优势，10 元以上则以品质品牌驱动，综上，我们认为2025 年整体竞争不会明显加剧。我们预计2025 年青啤在组织焕新的背景下将进行考核优化，市占率或有望修复。

2025 年成本平稳下行，利润率改善分红提升。我们预计2025 年大麦成本或同比大个位数下降，玻瓶与纸箱价格平稳。结合结构升级，我们预测2025 年毛利率或有望进一步改善。同时，我们预计2025年公司或将进一步提升分红（2024 年含特别分红64%），目前股价对应2025 年股息率3%左右。

风险提示：天气影响，原材料成本波动。