目标价30.69 港币，维持“买入”评级綜合公司2H24 以來風電電量增長情況，國家正積極解決發電企業新能源應收補貼，以及對十四五新能源裝機目標的完成情況，我們上調/上調/下調公司2024-26 年可再生能源歸母淨利潤9.2/3.9/9.0%。看好公司資產盈利質量以及未來轉型發展，維持「買入」評級。
2H24 公司風電發電量同比增速提升顯著，上調公司24E 新能源盈利3Q24，公司風電發電量同比+26.3%至97 億千瓦時，其中9 月風電發電量同比大幅+52.6%至36 億千瓦時，我們認爲或因：1）風況好轉；2）公司新併網風電裝機。2024 年1-10 月，公司風電累計發電量同比+13.7%至358億千瓦時，同比增速較1H24 的6.9%顯著增加。因此我們上調公司2024E風電發電量3.3%至432 億千瓦時。同時考慮公司2023 年新能源減值規模（16.43 億元）已較大，國家正積極解決發電企業的新能源補貼應收賬款問題。綜合上調公司2024E 可再生能源（絕大部分爲新能源）歸母淨利率3.4pp至38%，從而上調公司可再生能源歸母淨利潤9.2%至91.8 億元。
公司配售1.985 億股已完成，向集團發股12/2 通過股東大會決議公司配售1.985 億股已於10/30 完成，完成後公司總股本+4.1%至50.0894億股。向合貿有限公司（華潤集團全資附屬公司）發行1.68 億股事項已於12/2 通過股東大會表決通過（贊成率94.6%），公司將進一步推進發行工作，當前仍未完全完成。我們測算本次交易全部完成後將攤薄即期EPS7.08%，但隨着新項目投產帶來盈利增長，攤薄影響有望不斷減弱。
目標價30.69 港幣，維持「買入」評級
我們調整公司2024-26 年可再生能源歸母淨利潤+9.2%/+3.9%/-9.0%，2025年上調主要系較2024 年相同利潤率下降情況下利潤率基數提升；2026 年下調主要系考慮公司完成十四五新增新能源裝機目標壓力較大，下調2025年新能源裝機預測（對當年盈利影響小主要系假設大部分裝機Q4 投產）。
考慮廣東近期月度競價和現貨電價處於低位，下調公司2024-26 年火電電價預期0.8/3.9/4.9%。綜上下調公司2024-26 年歸母淨利預測1.3/5.0/9.2%至148/158/177 億港幣。參考火電/可再生能源可比公司2025E PB/PE Wind一致預期0.79/14.9x，給予公司火電/可再生能源0.9/18x 2025E PB/PE（歸母權益/核心利潤：179/105 億港幣），較可比公司溢價考慮公司火電和新能源資產盈利能力更優，總市值折價25%以反映新能源分拆上市的潛在影響，目標市值1537 億港幣，目標價30.69 港幣（暫不考慮發行對總股本影響；目標價前值：29.95 港幣，基於0.85/17x 2025E PB/PE）。
風險提示：1）煤價漲幅超預期；2）利用小時數低於預期；3）市場化電價低於預期；4）分拆上市落地情況與預期不符。
