今年量&利持续兑现：强势产品周期打开内销增长+海外自有工厂投建享行业红利①出口：24 年为出口大年，吉利在东南亚、欧洲、北美均有工厂，把握出口红利。24年1-9 月累计出口31.4 万辆，同比增长61.9%。2025 年公司预计在越南新投建年产能7.5 万辆的整车工厂，主要品牌为吉利、领克，加速全球化布局。②内销：8 月始，以银河E5、极氪7X、吉利星愿三款车为代表，开启新一轮产品。其中，银河E5 首月销量破1.3W，预计稳态月销可达1.5W，毛利率爬坡至10%+。作为银河品牌首款走量且盈利车型，E5 的成功证明吉利在市场需求把控、平台化降本等方面皆有明显改善。

为何25 年基本面可继续超预期？银河从架构、动力系统、车型等方面全面对标龙一开启混动大年，拉动新能源利润扭亏。①前期问题：前期银河L6&L7 主要基于CMA架构开发，动力系统为雷神8848。CMA 架构覆盖领克、吉利、沃尔沃等品牌，兼具燃油车与混动，因此在混动车型的专用性上有所不足。②当前变化：全新架构+动力系统升级+研究院整合三重共振，基本面拐点已至。1）GEA 架构：可满足纯电、混动等多种动力形式，模块化程度高，开发成本降低，目前基于GEA 架构的在售车型主要为银河E5 和吉利星愿，两者均在上市2-3 个月内销量爬坡至1.5W+，25 年银河品牌新车全部基于GEA 平台开发，规模效应下性价比进一步凸显。2）雷神混动升级1：发动机热效率提升到46.5%，续航里程实测突破2390km。与比亚迪DM 5.0 比，雷神EM-i 在热效率、续航、百公里亏电油耗、工况效率等参数上皆领先。3）雷神混动升级2：变速器由三档变单档，更加符合市内通勤需求。4）研究院整合：24Q3 吉利对中央研究院和各子品牌背后的智驾、座舱、E/E 架构及后端的采购和供应链进行平台化整合，采购和供应链也全部整合至吉利旗下，进而化繁为简、进一步降本增效。

③25 年展望：银河品牌下星舰7、改款L6&L7 等多款混动新车齐发，市占率有望进一步提升。考虑到吉利明年主要增量在银河品牌，其价格带主要在10-20W 价格带，空间上，10-20W 乘用车总销量保持稳定，油车销量810 万辆，纯电&插混双增长，挤压油车销量；格局上，自主油车保持稳定，自主纯电+插混抢占合资油车份额。公司插混产品（星舰7、改款L6&L7 等）与竞品比：相同价格区间轴距更长、空间更大；相同空间则定价比合资油车更低，进而抢占市场份额。

盈利预测：公司即将进入强产品周期，且持续整合内部资源，带来利润率的提升。我们基于新车型规划，小幅调整2024-2026 年公司营业收入分别为2110.47（原值2162.89）、2577.44（原值2637.51）、3051.14（原值3114.02）亿元，归母净利润分别为161.55（原值162.09）、121.93（原值121.75）、147.00（原值145.40）亿元，对应PE 分别为8.81X、11.67X、9.68X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济回升不及预期；新车型供给增多，“价格战”仍将继续；新车型市场接受度不及预期、电动化渗透率不及预期；研报使用信息更新不及时风险。