文/天成henry
在成熟的有效市場，歷來財報的發佈是檢驗股價的試金石，如果財報驚豔大超預期，往往此後會有一波漲幅，而財報不及預期，股價將迎來一波下跌。
2020年1月31日，亞馬遜發佈了2019年第四季度財報，營收同比增長21%，淨利潤同比增長8%，雙雙超過市場預期，股價當日大漲7.38%。要知道，上個季度亞馬遜的盈利同比下降26%。同時亞馬遜調高了2020年第一季度的營收指引。從四季度財報公佈日至今為止，其股價累計漲幅已達15%。
阿里巴巴呢？
同樣不負所望，Q4財報全面超越市場預期。38%營收的增長，56%的Non-GAAP淨利潤增長，大超預期，尤其值得關注的是，淘寶直播正在作為新的購物場景帶動用户和GMV增長，截至2019年12月，觀看淘寶直播的月活躍用户和淘寶直播帶動的GMV，都同比增長超過一倍。此外，雲計算收入首次突破100億元，增長速度保持60%以上。
而從股價走勢來看，財報後兩天阿里股價並沒有大漲，那麼，此後有沒有機會進一步上漲？阿里巴巴VS亞馬遜，誰的機會更大？
一、亞馬遜股價追落後
我們都知道阿里巴巴和亞馬遜作為電商行業的翹楚，一直以來表現就突出一個「穩」字——儘管二者體量已經很大了，但仍然大象起舞，好不羨慕。
正是因為二者基本面都很穩，如果單純從股價漲跌幅來看，阿里巴巴2019年漲幅55%，而亞馬遜2019年漲幅23%，亞馬遜的漲幅不僅遠遠落後於阿里巴巴，也同樣落後於其他幾大科技巨頭——蘋果2019股價漲幅90%，微軟2019股價漲幅58%，Facebook 2019股價漲幅57%，谷歌2019股價漲幅28%。
互聯網科技巨頭2019年股價走勢
亞馬遜股價之所以漲幅落後當然是有原因的。
此前市場擔憂的是什麼？
亞馬遜上個季度財報之後，股價一度大跌7%，市場一直擔心亞馬遜推行的「一日配送」會增加成本，從而進一步壓縮盈利空間，再加上亞馬遜雲計算業務面臨微軟和谷歌的激烈競爭，增速有下降，兩方面因素壓制了亞馬遜股價的表現。
但是四季度財報公佈後，亞馬遜就用實際行動打消了投資者的擔憂，「一日配送」雖然增加了成本，但並沒有想象中嚴重，在另一方面，「一日配送」為公司貢獻了更多的營收。 四季度營業收入874.37億美元，同比增長21%，市場預期860.2億美元。營收的增長主要得益於「一日配送」的帶動。亞馬遜稱在聖誕等假期裏用户在亞馬遜的消費達到了創紀錄的水平，同時表示在此期間一日配送和當天配送的交付量是同時期的三倍。
此外，備受關注的雲計算服務營收增長保持在30%以上，打消了投資者對雲計算領域競爭激烈的擔憂。雲計算AWS單季收入接近100億美元。
所以，我們看到了沉寂一年後的亞馬遜股價突然的爆發。
今年以來亞馬遜與阿里巴巴股價漲幅對比
可見，由於基本面過硬，對亞馬遜的擔憂消除，亞馬遜的股價正在追落後，這種趨勢在今年大概率將延續。
二、如何看阿里巴巴和亞馬遜的估值？
截至2月15日隔夜美股收盤，亞馬遜（AMZN）市值為10628億美元，阿里巴巴市值為5892億美元，亞馬遜市值大約是阿里巴巴兩倍；但實際上，阿里巴巴盈利能力更強大一些。
阿里巴巴最近四個季度分別實現淨利潤為259億元、214億元、726億元和522億元，累計淨利潤為1721億元。阿里巴巴淨利潤是亞馬遜2倍多，但是市值大約為亞馬遜一半。
同時，在營收增速上，阿里巴巴也是長期佔據上風。
從估值上看，阿里巴巴市盈率為24倍，大約為亞馬遜1/4左右，亞馬遜動態PE為92倍。
這是否意味着阿里巴巴的投資機會更大？
單純看阿里巴巴的PE，目前24倍的估值確實是一個長期的低點。
只是以PE來衡量亞馬遜的投資價值意義不大，對於亞馬遜來説，更多的還是看自由現金流情況。
過去10年，亞馬遜的股價基本跟着自由現金流走。截至2019年12月30日，亞馬遜官方給出的自由現金流（TTM）為258.25億美元，同比增長33%。目前亞馬遜的市值是10628億美金，市值/自由現金流大概是41.2倍，相比過去的30倍左右略顯貴，但我們考慮到亞馬遜近三年自由現金流的增長，其實相對合理。
同樣，上圖可知，按照自由現金流來估算阿里巴巴的市值，同樣不合理，本質上這是兩家企業所採取不同運營方式所決定的。
綜合來説，從估值上看，阿里的估值更顯吸引力，但亞馬遜估值也相對合理，其自由現金流增速很快，長期價值也很明顯。
三、兩者未來增長趨勢都非常確定
AWS已成為亞馬遜的「搖錢樹」。
亞馬遜最新財報顯示，儘管AWS面臨日益激烈的產品競爭，尤其是來自MicrosoftAzure和Google Cloud的威脅。但是由於多年的技術投入與迭代，AWS在容量、服務和功能方面都有巨大領先優勢。
2019年，AWS陸續推出約77項新的產品、功能和服務，涉及通用計算芯片與AI推理芯片、計算基礎設施、數據倉庫、數據庫及PaaS服務、AI與邊緣計算等領域，這支撐了AWS 超30%營收增速。AWS本季度的銷售額增長了25億美元，超過大多數雲計算公司收入的整體年度總額。
同時在數字廣告市場，Google和Facebook共佔據60％的廣告收入，不過亞馬遜正在衝擊着二者的壟斷格局。
本季度廣告是亞馬遜增長最快的領域之一，而且沒有放緩的跡象。而此次也不負眾望，以41%的增速也遠遠的將其他公司甩在身後。Cowen預計，亞馬遜今年的廣告收入將達到176億美元，比2019年增長36%，到2025年將達到466億美元。
同樣，本季度，阿里財報多點開花，未來增長態度凸顯。
雲計算首次破百億，虧損進一步收窄。雲計算作為阿里巴巴的第二大營收業務，本財季收入同比增長62%至人民幣107.21億元，單季收入首次突破百億，增長的主要原因是公共雲與混合雲業務的收入貢獻均實現增長。經調整EBITA虧損人民幣3.56億元，虧損進一步收窄。
疫情之下，阿里繼續下沉，淘寶直播和新零售搶佔高點。
淘寶直播已成為成長最快速及有效的營銷模式之一，截止2019年 12 月，藉由淘寶直播產生的 GMV 以及觀看淘寶直播的月活躍用户數量，均同比增長超過一倍。另外，雙 11 的總 GMV 中，有54%來自欠發達地區消費者的貢獻。
本地生活服務季度收入同比增長 47%至 75.84 億元，來自欠發達地區的 GMV同比增長約40%。根據QuestMobile數據顯示，盒馬App在春節期間日均DAU為295萬，同比增長127.5%。日均DAU在眾多生鮮電商APP中排名第一，增長率屏幕第二。
展望未來，這次疫情會對阿里2020年一季度的營收和盈利有所影響，但長期來看，並不影響阿里的長期增長邏輯，反而會加速阿里的新增長點。
總結：停不下來的飛輪效應
什麼是飛輪效應？
飛輪效應指為了使靜止的飛輪轉動起來，一開始你必須使很大的力氣，一圈一圈反覆地推，每轉一圈都很費力，但是每一圈的努力都不會白費，飛輪會轉動得越來越快。達到某一臨界點後，飛輪的重力和衝力會成為推動力的一部分。這時，你無須再費更大的力氣，飛輪依舊會快速轉動，而且不停地轉動。這就是「飛輪效應」。
飛輪效應正成為阿里和亞馬遜，不斷驅動增長的強勁動力。
阿里和亞馬遜分別作為中美兩國最大的數字商業帝國，從最底層的「使命、願景和價值觀」到驅動公司長期增長的飛輪模型都具有極強相似性。
來源：西南證券
來源：西南證券
二者都以客户為中心，選擇以電商業務作為底層飛輪並向外衍生出相似的成長飛輪，基於電商業務同時服務 C 端客户和 B 端商户的雙邊網絡效應，直接塑造了兩者「賦能者」的底層性格，最終造就了中美兩國的 B 端之王。
可怕的是，阿里與亞馬遜的飛輪還在加速，它們正成為未來商業最重要的操作系統和基礎設施。
編輯/Sylvie
