然而，往昔如梦，三安光电在市场变幻中逐渐失去光芒，市值也随之一落千丈。如今的三安光电，虽然表面看起来很强壮，但其实内里骨瘦如柴。A股，永遠是風水輪流轉。
曾幾何時， 三安光電 作爲國內 LED 龍頭，揹負着「中國芯」光環，一直是公募、 保險 、社保、信託等機構的重倉股，讓無數機構趨之若鶩。
截止2021年底，基金合計持有三安光電7.07億股，佔公司流通股總數的比重爲17.33%，這是迄今爲止基金持股比例最高時刻。
然而，往昔如夢，三安光電在市場變幻中逐漸失去光芒，市值也隨之一落千丈。如今的三安光電，雖然表面看起來很強壯，但其實內裏骨瘦如柴。
01
業績水分較大，並且持續下滑
近兩年，LED行業處於下行階段，三安光電作爲龍頭也難逃行業週期的影響。
2023年，公司實現營收140.53億，同比增長6.28%；歸母淨利潤3.67億，同比下降46.49%，出現了典型的增收不增利。
到了2024年，公司在前三季度實現營收118.55億元，同比增長16.73%；歸母淨利潤2.47億元，同比增長43.21%。
這麼看起來，三安光電的業績好像從2024年開始有所恢復，但其實它的利潤中含有一些水分。
首先，靠政府補貼過日子。
2022年、2023年和2024年前三季度，三安光電的歸母淨利潤分別爲6.85億元、3.67億元和2.47億元，同期政府補貼爲10.34億、15.41億和6.57億元。
可以這麼說，政府補助是三安光電的業績能夠盈利的主要原因。
然而問題來了，按照如今地方上的情況，三安光電的大額政府補貼還能再拿多久呢？如果扣除政府補助等非經常性損益，三安光電自2023年以來都是處於虧損狀態，累計虧損14.4億元。
其次，大量研發費用資本化。
研發費用分爲資本化和費用化，這可以看作是公司利潤調節器。因爲，費用化影響當期利潤，資本化計入無形資產後卻可以增加當期利潤。
從美化業績角度來看，「研發費用資本化」能夠美化利潤、資產以及現金流。
比如10億的研發支出，進入當期費用就是減少10億的利潤。但是如果轉入無形資產：
1.「憑空」多了10億的利潤。
2.總資產增加10億。
3.資本化研發投入的現金流出不會記在經營性現金流出裏，就會讓公司經營活動現金流虛高10億。
所以，三安光電爲了讓報表看起來好看，將公司的研發費用進行了大量的資本化處理。
2022年和2023年這兩年，公司資本化的研發費用都在10億左右，資本化比例超過50%，這相當於又給公司的業績摻了10億水分。
反觀同行， 乾照光電 、 聚燦光電 研發資本化金額很少， 華燦光電 從有資本化情況開始，其研發資本化也遠低於50%。
需要注意的是，資本化雖能調節利潤，減輕企業短期的財務負擔，可出來混遲早要還的。
因爲，資本化計入到無形資產中的研發費用在未來會通過攤銷或減值的方式，重新回到利潤表。
也就是說，研發費用資本化過高其實也在「埋雷」，會影響三安光電未來的盈利。
此外，三安光電的盈利能力也是一直在走下坡路，淨利率、毛利率屢創新低。
2019年至今，公司的毛利率從29.37%下滑到了11.21%；淨利潤更是下滑嚴重，從17.41%降到了2.08%。
這個數據，也說明了三安光電的產品並不具備太強的競爭力。
02
LED業務尚未復甦
碳化硅 業務內卷
針對這種經營困境，三安光電是採用了兩種打法，一個是鞏固LED業務，另一個就是發展碳化硅，也就是第三代 半導體 。
其中，LED是公司的核心業務，2024年上半年共實現營收41.16億元，佔主營業務收入比例爲53.61%。
1.LED業務
LED行業與面板行業很像，都是很典型的靠週期吃飯。
進入2023年，LED行業市場規模下降到6578億元，與2021年7773億元相比，縮水了18%。
在這種情況下，LED整個產業鏈上的公司都不好過。
三安光電作爲上游芯片供應商，在年報中更是將2023年描述爲「是公司發展史上極其艱難的一年」，這是之前年報中都沒有的描述。
而且，由於行業整體需求的萎縮，導致公司整體設備稼動率低，到年底才逐步恢復，從而導致全年營業成本上升15.94%，利潤進一步被壓縮。
2.碳化硅業務
近幾年，三安光電瘋狂押注碳化硅，將其視爲公司的第二增長曲線。
近三年，公司關於碳化硅的投資出資近350億，這對於過去5年平均歸母淨利潤不到10億的三安光電來說，無疑是一場豪賭。
而三安光電敢如此大手筆投建碳化硅項目，就是看上了碳化硅未來市場發展潛力巨大。
根據數據，全球SiC功率器件市場規模將由2021年的11億美元增加至2027年的63億美元，年複合增速達34%。
可是，需要注意的是三安光電的投資週期太長，至少還得5年，若哪天逆全球化回歸順全球化，國產替代空間勢必削弱也未可知。
而且，由於碳化硅這個賽道進入壁壘不夠高，在2023年湧入了大量新玩家。
目前，國內有20多家SiC襯底企業，除了三安光電，還有 天嶽先進 、天科合達、 東尼電子 、爍科晶體、同光晶體、 露笑科技 等，內卷正在進行中。
在2023年底，6英寸SiC襯底國際供應商的報價還高達850美元。到了2024年中期，6英寸SiC襯底價格已跌至500美元以下，接近生產成本線。
而且2024年第四季度，價格進一步跌至450美元甚至400美元，目前已經有國際大廠開始出售相關業務。
所以，卷的結果就是大家瘋狂價格戰，誰都掙不到錢。
03
總結
時來天地皆同力，運去英雄不自由。
2024年以來，半導體行業確實迎來複蘇，但三安光電因爲LED行業疲軟加上碳化硅內卷、公司發展不及預期，至今仍未擺脫困境，主要還是生不逢時。
不過，對於企業來說，每一場危機都蘊藏着巨大的機會。
三安光電，也同樣如此。
