我们认为随着公司持续进行研发战略优化，其内部研发费用率或阶段性降低，带动利润更快增长；同时，鉴于公司长期以来优秀的外部合作能力，我们持续看好公司从外部引入潜力管线的能力。公司长期秉持“自主研发、战略合作、市场销售、创新生态圈”四驾马车协同发展的战略。2024 年以来，我们认为公司在自研方面将进一步优化管线质量，更聚焦于重点管线开发，公司研发费用率阶段性有所降低；在战略合作方面，公司通过贝达梦工场、产业基金等方式持续打造创新生态圈，不断提升战略合作和自研的互补协同，丰富公司管线。投資要點：
我們認爲2024 年是公司的業績拐點，公司已進入新藥放量的成長新週期。
2022-2023 年，我們判斷由於核心產品埃克替尼醫保降價以及NSCLC 市場競爭加劇，公司收入增速有所下滑，同比增速跌至6%及3%。2023 年以來，公司新上市創新藥的核心適應症陸續進入醫保並在2024 年開始快速放量，帶動公司業績重回高增長。
我們認爲隨着公司持續進行研發戰略優化，其內部研發費用率或階段性降低，帶動利潤更快增長；同時，鑑於公司長期以來優秀的外部合作能力，我們持續看好公司從外部引入潛力管線的能力。公司長期秉持「自主研發、戰略合作、市場銷售、創新生態圈」四駕馬車協同發展的戰略。2024 年以來，我們認爲公司在自研方面將進一步優化管線質量，更聚焦於重點管線開發，公司研發費用率階段性有所降低；在戰略合作方面，公司通過貝達夢工場、產業基金等方式持續打造創新生態圈，不斷提升戰略合作和自研的互補協同，豐富公司管線。
公司在研管線質地優秀，我們認爲其中部分或存在對外授權機會，或良好的數據讀出預期。根據貝達藥業2024 年半年報披露，公司目前有10 餘款在研新藥處於臨床階段，我們一方面看好部分臨床後期管線如EYP1901 在全球成爲下一款眼科重磅藥物的潛力，以及恩沙替尼在歐美獲批上市銷售的潛力（FDA PDUFA20241228）；另一方面建議持續關注公司早期管線中全球進度領先藥物的進展，包括CFT8919（BiDAC 降解劑）、BPI-460372（TEAD 抑制劑）、BPI-452080（HIF-2α抑制劑）、BPI-371153（PDL1 口服抑制劑）、BPB-101（GARP*PDL1 雙抗）等。
盈利預測。我們預測公司2024-2026 年營收收入分別爲30.00、40.60、52.62億元，同比增長22.1%、35.3%、29.6%；淨利潤分別爲5.07、8.94、13.12億元；EPS 分別爲1.21、2.14、3.14 元。利用可比公司估值法，我們給予其2024 年47-57 倍PE，對應合理價值區間56.96-69.08 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：研發創新不及預期風險；行業政策風險；市場競爭加劇風險；
