公司一期年产100 万吨乙烯正在进行技术改造，将由丙烷进料调整为乙烷进料，预期将于2025 年末建设完成。公司二期年产120 万吨乙烯装置原料为石脑油、乙烷。公司乙烯二期项目所需原料已经同供应商签署战略合作协议，目前项目处于工程最后冲刺收尾阶段，预计2025 年一季度建成投产。随着公司乙烯二期、蓬莱工业园一期等重点项目建成投产，未来公司资本开支将会逐步放缓。投資要點：
萬華化學於2024 年12 月4 日在上海證券交易所上證路演中心舉行2024 年第三季度業績說明會，就投資者關心的問題進行交流。
乙烯二期預計2025 年一季度建成投產，未來公司資本開支將會逐步放緩。
公司一期年產100 萬噸乙烯正在進行技術改造，將由丙烷進料調整爲乙烷進料，預期將於2025 年末建設完成。公司二期年產120 萬噸乙烯裝置原料爲石腦油、乙烷。公司乙烯二期項目所需原料已經同供應商簽署戰略合作協議，目前項目處於工程最後衝刺收尾階段，預計2025 年一季度建成投產。隨着公司乙烯二期、蓬萊工業園一期等重點項目建成投產，未來公司資本開支將會逐步放緩。
精細化學品業務穩步推進，1 萬噸維生素A 正處在試車階段。公司年產20萬噸的POE 項目已經穩定運轉，工業改性產品、光伏膠膜產品性能優異。根據百川盈孚，截至2024 年12 月12 日，POE 陶氏8660/8669 光伏料均價14000 元/噸。α-烯烴項目正在建設中，預計2025 年投產。公司自主研發的檸檬醛產業鏈和下游香葉醇、香茅醇、紫羅蘭酮等香料產品已陸續投產，部分產品已經對外銷售。年產1 萬噸維生素A 正處在試車階段。根據百川盈孚，截至2024 年12 月12 日，維生素A 市場均價150 元/公斤。
強化優勢市場資源配置，確保海外市場業務持續保持增長。公司將緊跟全球貿易環境變化，及時調整全球各區域市場營銷策略，發揮海外生產基地供應優勢，增強全球供應鏈結構韌性。根據天天化工網援引中國海關數據，2024年1 至10 月聚合MDI 累計出口量爲100.12 萬噸，同比增長9.95%，冰箱冷櫃帶動了MDI 的主要增長。從出口目的地看，美國以23.3 萬噸佔據23.3%的份額，是中國聚合MDI 的最大進口國。
盈利預測：維持盈利預測，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲148.95、196.99、222.50 億元，對應EPS 分別爲4.74、6.27、7.09 元/股，我們看好公司未來成長，給予2024 年17-19 倍PE，合理價值區間爲80.58-90.06 元，維持「優於大市」評級。
風險提示：新建項目進度不及預期；產品價格大幅下跌。
