老齡化日益加劇，結構上看好銀髮經濟與慢病用藥相關領域需求。
智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，目前中成藥市場規模接近5000億元，院外市場規模佔比提升至30%以上，行業需求側穩健增長，供給側競爭格局相對穩定。在中藥上市公司中，國資佔據行業領導地位，國企改革爲行業發展注入新動力。中藥行業兼具穩健增長與較高分紅屬性，屬於優質的類現金資產，在2024年由於藥店終端動銷壓力，庫存壓力等因素導致院外OTC階段性銷售承壓，展望25年有望恢復向好態勢。國內醫藥產業有望掀起併購重組浪潮，併購驅動成長將成爲未來重要主線之一。
海通國際主要觀點如下：
中成藥市場規模接近5000億元，院外市場規模佔比提升至30%以上。
2023年中藥行業市場總規模超7000億元。核心三大品類中中成藥市場規模達到接近5000億元，中藥飲片市場規模爲2173億元，中藥配方顆粒市場規模超過500億元。2017-2023年中成藥院外市場CAGR增速爲3.0%，受到中藥注射劑院內使用限制影響，院內市場規模增長相對有限，除新冠疫情期間擾動以外，院外市場佔比逐步提升，由2017年的28%提升至2023年的32%。
行業需求側穩健增長，供給側競爭格局相對穩定。
供給側：中藥領域新產品放量週期較長，且中藥獨家品種衆多，具備較高的品牌與產品壁壘，整體來看供給側格局相對穩定。
需求側：整體受消費環境影響，但行業剛需韌性較強，2019-2023年大部分重點中藥企業收入與利潤端實現較好增長。由於老齡化日益加劇，結構上看好銀髮經濟與慢病用藥相關領域需求；受益於院外零售渠道集中度持續提升，用藥品類上看好中藥品牌OTC領域。
國資佔據行業領導地位，國企改革爲行業發展注入新動力。
國企在中藥上市公司中佔據重要地位。21家A股中藥上市公司實控人爲國資背景，數量佔比爲30%(剔除ST或ST*)。2023年營業收入佔比爲63%，歸母淨利潤佔比爲61%，市值佔比爲60%。中藥國企的收入體量與盈利能力在行業中均佔據絕對優勢。近年來多家中藥國企通過資產優化、管理層變革、發佈激勵方案、品牌價值與產品力重塑、營銷改革與降本增效六大關鍵舉措，逐步實現煥新發展與業績增長。
擁有較高分紅水平，行業持續穩健增長。
2023年SW醫藥生物板塊整體分紅率爲47.6%，SW中藥板塊分紅率爲60.4%，中藥板塊分紅率明顯高於生物醫藥全行業水平。中藥板塊總營收從2013年的1486億元提升至2023年的3721億元，十年複合增長率爲9.6%，板塊歸母淨利潤總和從2013年的166億元提升至2023年的336億元，十年複合增長率爲7.3%。中藥行業兼具穩健增長與較高分紅屬性，屬於優質的類現金資產。
24年前三季度中藥板塊增長承壓，部分企業仍展現增長韌性。
前三季度SW中藥板塊營業總收入爲2706億元，同比下降3%，歸母淨利潤總額爲299億元，同比下降9%。主要由於23年同期新冠疫情防控措施優化後，短期對呼吸類、補益類、腸胃類等多種中藥品類需求量激增，23年板塊業績出現高增長，同時24年Q2以來院外零售終端渠道受影響較大，對中藥OTC品種銷售造成影響，但部分企業如東阿阿膠、佐力藥業、貴州三力等通過核心產品渠道拓展放量仍逆勢實現較高增長。中藥行業在2024年由於藥店終端動銷壓力，庫存壓力等因素導致院外OTC階段性銷售承壓，展望25年有望恢復向好態勢。
行業集採降幅相對溫和，中藥獨家品種優勢明顯。
24年11月多地發佈中藥行業相關集採文件：廣東中成藥聯盟集採續約，對於上一輪已中選/備選的獨家中藥品種，本輪報價降幅≥1%即可獲得擬中選資格；山東發佈中藥飲片集採文件，降價規則中明確企業第二輪報價降幅≥20%即可獲得擬中選資格；安徽省中成藥集採目錄更新，將非醫保目錄品種感冒靈從集採名單移出，中藥品種集採降價溫和態勢延續，中藥OTC非醫保類品種集採風險較小。
國內醫藥產業有望掀起併購重組浪潮，併購驅動成長將成爲未來重要主線之一。
醫藥行業技術變化層出不窮、IPO向併購重組發展與股東層面推動公司治理優化是推動行業併購的主要原因。分領域來看，併購重組有望在醫療器械、中藥、醫療服務、血製品與科研服務等細分行業密集發生。
近年來醫藥上市公司間大型併購項目逐步增多，如華潤三九收購昆藥集團、邁瑞醫療收購惠泰醫療等重要交易。以「華潤系」爲代表的諸多中藥上市公司現金流充裕，且具備較強的併購整合能力，併購有望成爲助推中藥行業未來成長的重藥主線之一。同時跨領域併購也值得關注，例如近期康緣藥業併購生物創新藥企業中新醫藥、羚銳製藥併購銀谷製藥等交易。
建議關注：華潤三九(000999.SZ)、雲南白藥(000538.SZ)、羚銳製藥(600285.SH)、昆藥集團(600422.SH)、同仁堂(600085.SH)、馬應龍(600993.SH)等。
風險提示：行業政策變化風險，國企改革推進不及預期等。
