我们认为，织造核心逻辑在于不确定中捕捉相对确定性，继续看好2025行情演绎；多客户布局可对冲终端零售及周期风险，行业马太效应有利于头部供应链份额提升，在相对平稳市场中捕捉超额成长机会；头部供应链优势通常体现在更优质客户结构、生产制造管理能力带来的成本优势以及多年信任积累等。公司發佈11 月數據
2024 年公司製造業務營收單月同比增長17%，累計同增10.9%；寶勝營收單月同增-12%，累計同增-8.4%；
上市公司整體2024 年11 月單月營收6.8 億美金同增7.5%，累計營收75億美金，同增3.4%。
我們認爲，織造核心邏輯在於不確定中捕捉相對確定性，繼續看好2025行情演繹；多客戶佈局可對沖終端零售及週期風險，行業馬太效應有利於頭部供應鏈份額提升，在相對平穩市場中捕捉超額成長機會；頭部供應鏈優勢通常體現在更優質客戶結構、生產製造管理能力帶來的成本優勢以及多年信任積累等。
製造復甦，長遠可期
回顧2024 年前九個月，隨着全球鞋履市場進一步常態化，對裕元供應鞋履產品需求大幅增長，其製造業務訂單滿載而推動整體產能利用率及生產效率繼續增長；品牌客戶側重具開發實力的策略性供應鏈夥伴亦加深此良好趨勢。
裕元對所處運動產業長遠前景保持樂觀態度，將繼續致力中長期產能佈局策略，包括瞄準勞動力供應及基礎設施能支持永續增長的印尼及印度，爲製造產能進行多元化配置。
公司將繼續秉持以價值增長爲優先策略，結合自動化科技及研發實力的整合型產品開發實踐能力，鞏固其作爲產業領導者的核心競爭力，繼續爲品牌夥伴提供端對端的最佳解決方案，併爲股東帶來優質回報。
重視股東回報
2024 年年初至今，裕元股價累計上漲約90%。公司秉持穩健的派息政策，2022 年、2023 年全年派息率分別爲77%及約70%，按年末股價計算，股息率均在10%或以上；2024 年中期股息爲0.40 港元，派息率45%。
此外，董事會批准於2024 年執行約1500 萬美元股份回購計劃；截至2024年10 月，裕元已回購363.2 萬股，動用近5000 萬港元（約640 萬美元）。
維持盈利預測，維持「買入」評級
我們預計公司FY24-26 年收入分別爲86.5/96.5/109.4 億美元；歸母淨利分別爲4.6/5.4/6.2 億美元；
對應EPS 分別爲0.28/0.33/0.38 美元/股；
對應PE 分別爲8x、7x、6x。
風險提示：人工成本增長，核心高管流失，市場競爭激烈