成本下降比收入下降更快、更多，是本期毛利率普遍上升的主要原因。投資要點：
高基數之上銷售增長回落。2024 年前三季度，公司實現營收23.86億元，同比增長-2.88%，較上年同期的49.35%回落；其中，第三季度營收7.58 億元，同比增長-5.95%，連續兩個季度負增長。參照經營性現金流，公司的銷售週期確實波動較大：前三季度，銷售商品收到現金24.84 億元，同比減少10.4%，現金流與收入的變動方向保持一致。
由於預調酒的成本下降較多，本期毛利率上升。2024 年前三季度，公司的毛利率上升3.25 個百分點至70.11%。2024 年1、2 季度，預調酒的營業成本同比下降13.07%，較收入多降14.49 個百分點。
成本下降比收入下降更快、更多，是本期毛利率普遍上升的主要原因。
銷售費用增加，導致盈利水平下滑。2024 年前三季度，公司銷售費用同比增加27.48%，銷售費用率同比上升3.94 個百分點。由於銷售費用率以及管理、財務費用率均上升，導致本期淨利率下滑3.06個百分點至23.95%。銷售費用率增加主要體現在廣告費用和折舊攤銷兩項：前兩個季度，廣告費用同比增加93.35%，折舊攤銷同比增加38.45%。
投資建議：我們預測公司2024、2025、2026 年的每股收益分別爲0.76、0.80 和0.86 元，參照12 月11 日的收盤價27.8 元，對應的市盈率分別爲36.71、34.76、32.2 倍，調降公司評級爲「謹慎增持」。
風險提示：在居民消費疲弱，下游餐飲、夜店等場所經營蕭條的情況下，預調酒的銷售增長將會持續放緩甚至轉負。