3Q24 收入基本符合一致预期，Non-GAAP 净利润高于一致预期公司3Q24 收入19.1 亿元，同比增长19%，环比基本持平，基本符合我们和一致预期；Non-GAAP 净利润7.4 亿元，高于一致预期9%，主要系利息收入超预期。

发展趋势

3Q24 求职用户增长加速，4Q24 供需失衡有所改善。3Q24 平台MAU 为5,800 万，同比增长提速至30%，公司2024 年1 月- 9 月累计的新增完善用户已超过4,000 万。但我们认为，3Q24 新增C 端用户显著增长大于B端企业用户，企业填补职位空缺时间变短导致短期影响企业付费率；进入4Q24，公司于业绩会表示新增用户C/B 比重压力在年底有所减小，且明年预计同比增长15%的用户。

3Q24 蓝领收入占比继续提升。3Q24 公司收入19.1 亿元，同比增长19%，环比基本持平，基本符合我们和一致预期；经我们计算，3Q24 现金收入18.1 亿元，同比增长10.5%，环比下滑7.3%。从账户角度看，截至3Q24，12 个月内付费企业账户数为600 万，同比增长22.4%，但3Q24 整体付费率出现放缓；企业ARPU 则基本维持平稳。整体来看，公司于业绩会表示3Q24 蓝领招聘表现强于白领招聘，城市服务业在3Q 有所修复，而制造业、仓储物流、汽车等表现亮眼，其中海螺优选计划累计入驻企业的环比增加45%，签约金额环比增长超过40%，目前公司蓝领收入占比进一步提升至超过38%；此外，从企业规模看，BOSS 直聘3Q 出现明显的“首尾集中效应”——大于1 万人的企业和小于100 人的企业付费意愿更强。

维持利润端纪律性。3Q24 公司毛利率为84%，同环比基本持平；费用方面，3Q24 销售费用率27.3%，即使在有欧洲杯和奥运会的营销投放下，同环比均有1ppt 的下降；研发费用率同比下滑1.5ppt；3Q24 Non-GAAP 营业利润率为31.7%，同比增长2.5ppt。同时我们观察到本季度公司SBC 费用出现大幅下行，我们认为后续SBC 将继续维持下滑态势。我们预计4Q24 公司Non-GAAP OPM 为36%；全年来看，公司于业绩会指引维持Non-GAAP 营业利润23 亿元目标不变。公司重视股东回报，上个季度业绩会后至今已回购1.3 亿美元，年初至今已回购2.2 亿美元。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年收入预测不变，由于公司存在较多利息收入以及谨慎的费用控制，分别上调2024/2025 年Non-GAAP 净利润6.6%/4.7%至27/31 亿元；维持跑赢行业评级，由于近期市场情绪较好、估值中枢有所抬升，上调目标价11.5%至14.5 美元，对应2024 年/2025 年Non-GAAP P/E17 倍/15 倍，较当前股价有3%上行空间，当前股价交易于2024 年/2025年non-GAAP P/E 17 倍/15 倍。

风险

宏观经济下行，企业招聘需求疲软，竞争格局变差。