饲料业务稳步增长，配方优化降低养殖成本。公司三季度饲料销量小幅下滑，其中猪料占比40%，禽料占比55%，水产及其他占比5%左右。事件：公司發佈2024 年三季報，公司24 年前三季度營業收入170.71 億元，同比減少18.20%；歸母淨利潤2.54 億元，同比增加127.86%。分季度來看，24 年Q3 公司實現營業收入62.34 億元，同比減少15.64%；歸母淨利潤2.49 億元，同比增長200.91%。
加大投入新丹系種豬，養殖成本有望進一步下降。公司是以飼料、養豬、肉製品爲三大主營業務的全產業鏈豬企。公司生豬養殖成本未來有望進一步改善，主要體現在：1）種豬體系優化方面，公司通過加大高繁殖率新丹系種豬的補充，持續改善 PSY、成活率等生產指標，降低仔豬成本； 2）通過提升產能利用率來攤薄固定費用，形成規模效應；3）發揮規模採購優勢，優化飼料配方，內供飼料更注重性價比，從而降低飼料成本。
產能佈局支撐出欄規模擴張。公司加快改善出欄結構，「公司+農戶」育肥模式快速增加，出欄規模佔比達到72.89%。24 年1-9 月份，公司生豬累計銷售279.14 萬頭，同比增加6.10%（其中商品豬247.84 萬頭，仔豬31.30 萬頭）。24Q3 末生產性生物資產爲4.54 億元，較23Q 3 末下降17.11%。隨着公司在豬肉消費區域的佈局，出欄量有望進一步擴張。
飼料業務穩步增長，配方優化降低養殖成本。公司三季度飼料銷量小幅下滑，其中豬料佔比40%，禽料佔比55%，水產及其他佔比5%左右。
公司豬料銷售客戶結構以經銷客戶爲主，公司有望通過「產品+服務」的模式，進一步加大規模豬場的開發力度，提升直銷客戶的佔比。
投資建議：公司完全成本有望進一步改善，我們調整盈利預測。預計2024、2025、2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.8 億元、8.7 億元、12.9億元，同比分別增長138.1%、50.1%、49.6%。當前股價對應PE 分別爲14、9、6 倍，維持「買入」評級。
風險提示：畜禽價格波動風險，疫病突發風險。
