投资要点：

受外部环境影响，2024 年收入降速，但调整后净亏损继续收窄，公司经营指标更健康。2023 年，公司实现营收17.51 亿元人民币， 同比增长12.4%，毛利率33.6%，同比提高1 个百点，占整体营业收入比例提升至67.2%，同比提升6.3 个百分点。客户数量从2022 年的292 家增至397 家，同比提升36.0%。2023 年是公司更加聚焦制造业的一年，“AI+制造”业务板块收入实现11.76 亿元人民币，同比增长24.1%。公司其他板块还包括金融服务以及其他行业。2023 年，公司金融服务的营收为4.02 亿元人民币，同比增加5.1%；其他行业营收为1.73 亿元人民币，同比下降23.91%。2023 年，公司账面亏损5.70 亿元人民币，经调整后的净亏损为1.54 亿元人民币。

2024 年上半年，公司实现营收5.72 亿元人民币，同比下降38.1%；毛利率同比提升1.4 个百分点，达到33.8%；公司收入下降与市场环境的影响有关，公司的部分行业客户面临周期性压力和经营挑战。受营收的下降影响，公司的支出也更加谨慎，销售及分销开支、行政开支和研发开支总支出同比减少35.8%；经调整净亏损持续收窄，同比减少5.1%，降至3740 万元人民币。

尽管公司在2024 年上半年的营收下降，但中国新型工业化仍然是发展趋势，企业对人工智能等技术推动数字化转型的需求依然存在。我们认为，“AI+制造业”的趋势并未改变，随着公司经营指标的持续改善，经营健康程度持续提升，将为后续的长效发力奠定坚实的基础。

工业大模型持续推进，为ChatX 产品矩阵应用奠定基础。自2023 年发布奇智孔明AInnoGC 工业大模型1.0 版本以来，公司于2024 年3 月推出了AInnoGC 2.0。AInnoGC 2.0 在ChatX 系列生成式AI 应用、工业大模型以及大模型服务引擎三大方面均实现了显著提升，构建了完全自主可控的工业大模型技术和产品体系。2024 年，公司成功构建起了连接工业大模型与客户应用场景的数据闭环，为AInnoGC 产品矩阵的后续发展奠定了基础。

1) 工业大模型：公司发布了奇智孔明AInno-75B 多模态工业大模型，并自研4 比特量化算法，实现了无明显效果损失下的部署成本减半。这一成果有效支撑了ChatBI、ChatDoc 的快速升级迭代和交付部署以及ChatCAD 的快速探索和实验。AInno-75B 的综合能力获得了中国信通院等多家机构的认可。

2) 大模型服务引擎：公司践行技术平台化战略，在研发ChatX 系列生成式AI 应用和工业大模型的过程中，坚持贯彻技术资产的沉淀与复用，打造了大模型Infra 工具链平台。2024 年，公司重点引入了RAG 和Agent 工程框架，有力支撑了ChatDoc、ChatRobot Pro 等产品的迭代升级。

ChatX 系列生成式AI 应用。ChatX 可满足工业企业多场景、多维度的智能化转型需求。如针对文件类型数据的ChatDoc知识问答能力、针对结构化表格类型数据的ChatBI 数据分析能力和针对视频╱图像类视觉数据的ChatVision 视觉洞察能力；针对企业核心生产相关的应用场景，如场内物流、零部件装配等环节，公司的ChatRobot Pro 提供智能调度与控制能力，并在上游工业设计环节提供了ChatCAD 辅助工业设计能力。

1) ChatDoc 生成式企业私域知识问答：多知识库、多文文件类型、多内容格式的知识问答能力，重点优化了全流程数据计算效率和服务吞吐能力。

2) ChatBI 生成式企业私域数据分析：强化了数据分析Copilot 助手的产品定位，支持用户全流程可介入、可编辑、可确认，确保数据分析结果可靠、可信。同时，还包括对TextTo-SQL、Text-To-Chart 的展示效果优化，提升数据分析效率。

3) ChatRobot Pro 生成式工业机器人调度：公司在高层次调度编排的基础上，推出了新版本ChatRobot Pro。该版本构建了多模态、端到端的VLA(VisionLanguage-Action)策略模型，持续优化了工业大模型的感知、理解、规划、决策能力，大幅提升了机器人操作的任务泛化性和交互友好性。

4) ChatVision 生成式企业私域视觉洞察：强化了多模态数据的理解能力，对于复杂事件和事件之间的关系理解和识别有了进一步提升，可适应更广泛的应用场景。

5) ChatCAD 生成式辅助工业设计：验证了工业大模型在工业设计领域的可行性和关键技术路径，打造MVP 产品体验。

鉴于在工业设计领域获取大量高质量数据挑战大、周期长，公司将面向长线布局来打磨ChatCAD 产品。

AIGC 解决方案的行业应用。在工业软件领域，公司基于“AI+MOM” 的产品化战略，在现有的MOM 核心产品体系中，深度嵌入人工智能技术，在食品饮料、高端新材料等细分领域中，构建以AInnoGC 大模型技术矩阵为基础，以MOM 工业软件为主要载体的人工智能实践与应用。例如，在多家行业客户中，从营销端的产品及销售知识库、内部运营端的流程制度知识库，到研发端的配方工艺知识库，以及生产制造端的设备运维知识库等方面，公司将基于大模型技术的工业软件全面覆盖生产制造企业的全价值链，并逐步切入企业生产制造核心场景中。

在智能装备领域，公司以机器视觉为核心，在行业头部客户中推广软硬件一体式解决方案。借助MMOC 人工智能平台、AInnoGC 产品应用矩阵与Agent 智能体开发平台，公司逐步实现将智能化质检设备的检测结果与企业质量管理系统对接，将生产数据以更为高效和闭环的形式引入大模型应用产品中，以更为直观的图表形式和更为便捷的交互模式帮助企业管理者快捷地了解产品的生产制造进展和质量管控情况。

在面板半导体领域，以玻璃面板瑕疵智能质检解决方案为代表的智能装备产品线实现落地应用。公司引入大模型技术对质检信息进行更高效的分析洞察，从而更有效地对生产工艺改进提出有效反馈。

在场内物流领域，公司开展了场内智能物流场景的调研实践，利用大模型辅助提升场内物流机器人的运维效率，减少阻塞时间，提升调度效率等。

在汽车装备领域，公司以视觉智能技术为切入点，依托于MMOC 人工智能平台产品和大模型的计算和学习能力，在汽车装备领域打造了一个先进的输送示范线，将服务内容逐步扩展到模型生产、模型管理、质检应用构建、质检结果智能分析的全价值链体系，实现了装备产业的「数字化+ 智能化」管理，解决了数据访问和分析的技术门坎高以及知识获取成本高的问题。

在工业物流领域，公司持续推进“钢铁工业生产大物流”数智化的发展战略，多个业内首台套应用顺利实施，首套iSmartCSU连续式卸船机智能操作系统和首套矿山轨道运输自动驾驶进入系统调试，首套AI+5G 新能源纯电机车智能硬件改造已进入收尾阶段，首套敞口罐智慧铁水运输已基本实现无人驾驶。

在工业可持续领域，公司以已在全国多个地区落地的智造实训中心和智能机器人中心作为发展基地，将AInnoGC 产品矩阵结合实训软件平台，充分发挥大模型对自然语言的理解能力和生成能力，落地形成了智能化教学平台。同时，公司将人工智能技术进一步赋能到工业机器人应用中，利用机器人创新中心的先发优势，将机器视觉技术、视频智能技术、大模型技术与工业机器人控制、工业机器人实训机台运行管理、工业机器人实训机台安全管理等结合，在智造实训方向积极开拓智能工业机器人的创新性应用赛道。

在数智软件领域，公司为客户量身打造了智能化数据治理解决方案，通过ChatDoc 的知识理解能力和ChatBI 的数据分析能力，实现了数据资产的智能化盘点和管理，有效提升数据治理的效率和精度。公司的目标是通过产品级别的集成，如代码自动生成、数据资产分级和用户画像等功能，通过数据治理与资产管理软件的功能解耦和行业套件的定制，全面提升金融行业客户在精准营销、合规风控、业务和财务管理、监管报送等关键业务场景的效能，激活数据资产的潜在价值。

创新奇智与钉钉达成战略合作，共同布局大模型企服软件市场。2024 年6 月，创新奇智与钉钉（中国）信息技术有限公司（以下简称“钉钉”）在北京签署战略合作协议。双方基于各自领域的技术与生态优势，共同探索和研发创新性产品及解决方案，共创高质量、多元化的行业生态圈，助力中国企业数字化转型。

钉钉作为我国企业服务软件领域的佼佼者，拥有庞大的客户群体与深厚的行业洞察力。钉钉自2022 年宣布全面开放生态以来，秉持‘PaaS First，Partner First’的理念，逐步构建丰富的生态体系。截至2024 年3 月底，超过220 万企业在钉钉上使用AI。创新奇智将钉钉作为数字化协同办公平台合作伙伴，将带来全新的‘AI+行业’的解决方案，创造出更多AIto B 的可能性。

多次获得国际数据公司IDC 的关注。自2024 年6 月以来，创新奇智多次入选IDC 报告。2024 年6 月，IDC 发布《中国新型工业软件图谱及市场分析2024》研究报告。创新奇智入选新型工业软件市场图谱，其AInnoGC 工业大模型的ChatBI和ChatCAD 两款生成式AI 应用案例在报告中获得深度呈现。2024 年7 月，IDC 发布《中国AI 赋能的工业质检解决方案市场份额，2023》研究报告。创新奇智在报告中跃居首位，成为中国第一大AI 工业质检解决方案厂商。2024 年8 月， IDC发布了《中国人工智能软件市场份额，2023：大模型带来新生机》报告。创新奇智在计算机视觉和机器学习平台市场继续保持优势，分别蝉联市场份额第3 和第4 的位置。IDC 分析认为，当前有很多需求不一定必须要靠大模型解决，因此大模型与中小模型融合的方式值得重新思考。在此技术方向上，创新奇智一直在持续践行。2024 年11 月，创新奇智入选IDC中国大模型平台技术评估报告。该报告不仅对市场上14 家主流的大模型平台厂商进行了全面评估，还为企业用户选择大模型平台提供了关键的技术指标。在此次评估中，创新奇智AInnoGC 工业大模型展现优异综合实力，模型调优、加速计算和工程化能力获得满分。

另外，2024 年8 月，中国工业互联网研究院也发布了新一轮《人工智能大模型工业应用准确性测评》报告。该项研究由中国工业互联网研究院联合香港科技大学，跟踪近一年来大模型技术进展，结合工业企业大模型应用情况调研，总结八类典型应用场景，针对国内外具有代表性的大模型开展测试。创新奇智AInnoGC-75B 工业大模型在所有参测的国内外大模型中，取得综合排名第6 的佳绩。在场景测评中，AInno-75B 的文档生成能力名列第1，在工业知识问答、工程建模、数据分析、代码理解能力等方面均有优异表现。

股份回购。2024 年10 月25 日，公司董事会正式决议行使股份购回授权，拟不定时于公开市场购回股份，最高金额不超过1 亿港元。股份回购的资金来源为本公司自有资金。回购的股份将被注销或被持作库存股份。我们认为，公司在四季度开始行使股份回购计划，代表公司经历了2024 年的行业环境变化的洗礼后，公司整体经营更加稳固，对未来的业绩表现更有信心，对提振公司估值有正向驱动作用。

盈利预测与投资建议。公司持续深耕AI+制造业，在国内，是工业大模型不断实践和应用落地的AI 头部厂商。我们认为，公司目前在AI 领域中属于财务状况比较健康的企业，随着工业领域数智化转型的不断深入，将会持续驱动公司的未来成长。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为12.05/14.59/16.75 亿元人民币，同比增长-31.2%/21.1%/14.8%；经调整后的净利润分别为-1.17 亿/ -8909 万/-4994 万；每股收入分别为2.13/2.58/2.96 元人民币。参考可比公司，以及公司目前的经营状况和AI 发展趋势，给予公司2025 年动态3-3.5 倍PS，合理价值区间为8.32-9.71 港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。工业需求增长不及预期；工业大模型落地和变现不及预期；剩余机构老股退出对股价的承压。