2025 年22.9 倍目标PE，目标价11.68 元福龍馬是國內環衛行業領先企業，服務+裝備雙輪驅動發展。1-10 月福龍馬新能源環衛車銷量同比+6%，滲透率同比+4pct，全國公共領域車輛全面電動化政策催化下，新能源環衛車銷量有望持續增長。環衛服務和裝備業務以財政付費模式爲主，有望受益於化債政策帶來的現金流改善，看好其報表修復和業績成長前景。維持「買入」評級。
環衛服務在履行年化合同43.45 億元，同比+1%2024 年11 月公司預中標環衛服務項目5 個，合計首年服務費金額爲2,067.48 萬元，合同總金額爲5,249.54 萬元。1-11 月公司中標環衛服務項目47 個，合計首年年度金額爲7.55 億元（yoy-15%），合同總金額爲45.73億元（yoy+1%）。截至11 月底，公司在履行的環衛服務項目年化合同金額43.45 億元（yoy+1%），合同總金額352.61 億元（yoy+5%）。
1-10 月福龍馬新能源環衛車銷量同增6%，滲透率提升4pct據上險數據，1-10 月全國環衛車輛上險5.87 萬台，同比-10%，主要系燃油車銷量下滑所致；新能源環衛車輛銷量6919 台，同比+41%，滲透率12%，同比提升4 個百分點。福龍馬環衛車輛上險2480 台，同比-9%，新能源環衛車輛銷量561 台，同比+6%，滲透率23%，同比提升4 個百分點。
2025 年22.9 倍目標PE，目標價11.68 元
考慮市場競爭加劇，下調環衛裝備毛利率預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利1.55/2.10/2.62 億元（前值1.68/2.27/2.80 億元）。可比公司2025 年Wind 一致預期PE 均值爲17.6 倍（前值15.5 倍），考慮公司新能源環衛車滲透率提升，有望受益於環衛電動化和化債政策，給予公司2025 年22.9倍PE（前值20.2 倍），對應目標價11.68 元（前值11.11 元）。
風險提示：環衛服務新增訂單不及預期，環衛裝備銷售需求不及預期，環衛新能源化進展不及預期。
