“时至今日，苹果继续失去在中国市场的地位。”
作者 | Bohdan Kucheriavyi
编译 | 华尔街大事件
得益于 iPhone 和服务业务的出色表现，苹果 (NASDAQ:AAPL) 在最新季度取得了不俗的业绩。然而，该公司面临着越来越多的挑战，从在华市场竞争加剧，到未来几个月无法在两个主要市场推出 Apple Intelligence。这可能会限制苹果在可预见的未来的增长空间。沃伦·巴菲特进一步抛售苹果股票也表明，该业务的进一步大幅增长并不能得到保证，在目前的价格下，投资者的安全边际有限。
8 月份，苹果刚刚公布了第三季度业绩。当时，该公司正准备推出iPhone 16，预计这款产品将帮助该公司保持增长势头并提高整体销量。尽管事实确实如此，但自从我发表有关该公司的最新文章以来，苹果股价表现略逊于大盘。不过好消息是，苹果拥有众多增长催化剂，可以帮助该公司在未来几个季度表现出色，从而推动其股价上涨。
虽然iPhone 16于9月20日第四季度末正式上市，但这款智能手机的初期销量仍然帮助苹果在7月至9月的季度中表现出色。最新的第四季度财报显示，苹果整体营收同比增长6.1%至949.3亿美元，比预期高出5.1亿美元。非公认会计准则每股收益为1.64美元，也比市场预期高出0.04美元。
iPhone 业务的营收从去年同期的 438.1 亿美元增至第四季度的 462.2 亿美元。得益于 iPhone 16 成为苹果有史以来最先进的智能手机，迄今为止对它的需求仍然令人印象深刻。
服务业务也继续表现出色。第四季度，服务业务创下了历史新高，收入从去年同期的 223.1 亿美元增至 279.7 亿美元。考虑到 10 月份 App Store收入增长了 14%，有理由相信服务业务在第一季度也会表现出色。
与此同时，10 月底在美国推出的 Apple Intelligence 已经为该公司带来了积极成果，因为它的发布已成为最新一轮 iPhone 升级周期的主要原因。随着该公司计划在其生态系统中添加新的 AI 工具和功能， iPhone 业务有可能随着时间的推移获得额外的销售增长。
考虑到所有这些，苹果第一季度的表现应该不错。尽管收入前景喜忧参半，但到本季度末，毛利率应该会很高。
尽管有各种机会，但苹果仍然面临大量可能破坏其增长的重大挑战。时至今日，苹果继续失去在中国市场的地位。第四季度，大中华区销售额为 150.3 亿美元，低于去年同期的 150.8 亿美元。同时，24 财年大中华区销售额仅为 669.5 亿美元，低于去年同期的 725.6 亿美元。
最新公开数据显示，10 月份中国智能手机整体销量增长 1.8%，但外国品牌手机销量同比下降 44.25%。这可能表明苹果在 10 月份受到的打击最大，因为它目前是中国最大的外国智能手机制造商。这可能会导致大中华区第一季度业绩表现疲软。
虽然 Apple Intelligence 成为美国消费者决定将 iPhone 升级到最新型号的主要原因，但该公司的欧洲和在华客户并没有这样做的冲动。目前，苹果在华推出 Apple Intelligence 仍面临艰巨的挑战，因为需要寻找当地合作伙伴并面临更长的审批流程。与此同时，国内公司已经在国内销售具有各种 AI 功能的最新手机，这使得本土消费者更愿意选择本土智能手机制造商。
在欧盟，Apple Intelligence 预计将于 4 月发布，这可能会让该公司在旧大陆损失一些收入，因为与美国相比，发布时间要晚半年。更重要的是，欧洲更严格的监管环境也可能随着时间的推移削弱苹果在那里的增长。继3 月份被欧盟反垄断监管机构处以20.1 亿美元罚款后，该公司可能很快会因违反《数字市场法》而再次面临罚款。
所有这些发展都表明，苹果的上涨空间可能有限，因为上述风险和日益严峻的挑战可能超过该公司的增长机会。除此之外，苹果的市盈率超过其预期收益的 30 倍，预期销售额的约 9 倍，均高于该行业的中位数，因此可以肯定地说，当前价格的安全边际几乎不存在。
苹果的公允价值为每股 182.26 美元。考虑到苹果最近发布了第四季度的收益报告，更新模型以更好地反映公司当前的状况是有意义的。
在下面更新的模型中，未来几年的收入和息税前利润增长率与华尔街的共识密切相关。该模型还假设苹果将能够继续提高其收入和收益，因为服务业务没有放缓的迹象，而该公司进入生成 AI 领域可能会进一步推动销售并随着时间的推移提高利润率。
模型中的税率为 15%。这一税率低于之前模型中假设的税率。不过，除了 FY24 之外，这一税率仍接近前几年的税率。更重要的是，即将上任的特朗普政府可能实施的新税收政策确实可能会降低苹果的税率。
其他指标的假设与苹果的历史表现非常吻合。该模型中的 WACC 比率为 8%。这是之前模型中使用的比率，如果我们将金融部门排除在计算之外，它也接近整个市场的平均资本成本率。该模型中的终端增长率为 3%，与之前的模型一致。
更新后的模型显示，苹果的公允价值为每股 190.67 美元，高于之前的计算值，主要是由于对一些指标的几个假设进行了更改，但仍低于当前市场价格。这表明，在当前价格下，持有苹果股票的安全边际确实几乎不存在，其上涨空间可能有限。
未来几个月无法在华和欧盟推出 Apple Intelligence 以及市场竞争加剧，这些因素都可能限制该公司的上行空间。不过，第一季度 iPhone 在美国销量的潜在增长，以及服务业务的进一步增长，可能会帮助苹果实现其预期并防止公司股价大幅贬值，尽管它们几乎没有安全边际。
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