销售费用下降，业绩释放，盈利能力增强。2024 年前三季度，公司的销售费用同比减少6.33%，同期费用已经连续两年减少；销售费用率同比下降2.52 个百分点至19.93%。销售费用减少对增厚盈利有着显著的效果：2024 年前三季度，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，同比增长11.15%，净利润率同比提升1.21 个百分点。整体看，本期公司的盈利增长远好于收入，主要得益于各项销售投入的减少。我们认为，经济逆风阶段白酒类公司将会持续减少销售和市场投入，以换取相对优异的股东回报。投資要點：
整體收入增長放緩，高檔酒低增是主要原因。2024 年第三季度，公司實現營收20.7 億元，同比增長0.38%，增幅較上年第三季度收窄21.1 個百分點，較當年第二季度收窄16.24 個百分點。2024 年前三季度，公司實現營收37.88 億元，同比增長5.56%，增幅較上年同期的-4.84%提升10.4 個百分點。2024 年前三季度，高檔白酒實現收入34.57 億元，同比增長1.39%；中檔白酒實現收入1.96 億元，同比增長41.05%。高檔白酒收入低增是收入增長大幅收窄的主要來源。
在新渠道和傳統渠道中，銷量增長均高於收入增長，說明產品結構有所下沉。新渠道銷量947 千升，同比增長11.67%，同期該渠道的營收增長1.12%；批發代理渠道銷量7651.17 千升，同比增長3.91%，同期該渠道的營收增長3.12%。在新渠道和傳統渠道中，銷量增長均高於收入增長，說明產品結構有所下沉。與其對照的是，前三季度公司的產品毛利率下降0.24 個百分點，降至82.94%，較2021 年同期的85.11%下降2.17 個百分點，2021 年以來價格體系整體下行。
銷售費用下降，業績釋放，盈利能力增強。2024 年前三季度，公司的銷售費用同比減少6.33%，同期費用已經連續兩年減少；銷售費用率同比下降2.52 個百分點至19.93%。銷售費用減少對增厚盈利有着顯著的效果：2024 年前三季度，公司實現扣非歸母淨利潤11.09億元，同比增長11.15%，淨利潤率同比提升1.21 個百分點。整體看，本期公司的盈利增長遠好於收入，主要得益於各項銷售投入的減少。我們認爲，經濟逆風階段白酒類公司將會持續減少銷售和市場投入，以換取相對優異的股東回報。
投資建議：我們預測公司2024、2025、2026 年的每股收益分別爲2.81、2.97、3.14 元，參照12 月10 日的收盤價58.82 元，對應的市盈率分別爲20.97、19.8 和18.71 倍，調降公司評級爲「謹慎增持」。
風險提示：高檔白酒消費與經濟基本面的關聯度較大，經濟增速持續
